华泰证券-中航飞机-000768-期间费用改善，扣非净利润显著增长-190319

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        军用运输机和轰炸机龙头企业，2018  年经营良好，给予“买入”评级
        中航飞机是我国大中型军用运输机、特种作战飞机以及中远程轰炸机的核心制造企业，在行业内处于龙头地位。公司2018  年业绩表现基本符合预期，营业收入同比增长7.69%，归母净利润同比增长18.38%，扣非后的归母净利润同比大幅增长57.90%，整体经营良好并有改善预期，给予“买入”评级。
        期间费用改善助力业绩增长，经营性现金流良好，不再并表亏损子公司
        公司2018  年销售费用3.73  亿，同比减少27.12%，下降近1.4  亿；管理费用（含研发费用）10.22  亿，同比减少15.69%，下降1.9  亿元；同时财务费用得益于本期汇兑收益较上年同期增加，减少近1  亿元；2018  年期间费用的改善有力地助推了业绩增长。公司2018  年经营性活动产生的现金流净额达14.04  亿元，现金流水平为上市以来最高，经营稳健抗风险能力强。此外，公司调整子公司沈飞民机（36%持股，2018  年亏损7739  万元）的管理权限，不再并表后有利于进一步降低管理成本。
        大中型军用运输机、特种作战飞机、远程轰炸机等主力产品均需求迫切
        现代化战争条件下，海空军作战压力较大，我国未来军费将优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内，战略运输力量较为薄弱，反潜、预警等特种作战力量不足，远程精确火力投送手段多样化不够，相关领域存在着较大的装备缺口。公司运20、运8/9  及其特战改型、轰6  系列及未来轰炸机等产品，有助于填补我军装备体系短板，打造新形势下的战略空军，并助力远洋海军建设，我们认为其规模化列装将有望构成公司未来业务发展的核心支撑。
        军工行业改革有望提升资产盈利能力，军民融合发展提供广阔成长空间
        我国正在稳步推行军品定价机制改革、混合所有制改革及院所改制等一揽子军工行业改革。公司作为总机类单位，有望受益于军品定价机制改革，大幅提升资产盈利能力。我们预计军品定价机制改革一旦完成，并配合国企经营管理考核机制的改革，总装类企业营收净利润率将获得持续性提升。另外随着我国高端制造转型不断突破，公司作为国内大飞机产业链排头兵，有望充分受益于军民融合深度发展，将在未来以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代中发挥重要作用，获得广阔成长空间。
        军用整机龙头，有望受益行业改革和军民融合发展，维持“买入”评级
        我们预计公司2019-2021  年营业收入分别为355.05  亿元、376.64  亿元和398.46  亿元，归母净利润分别为6.78  亿元、7.89  亿元和9.00  亿元（调整前19/20  为6.68/8.77  亿元），对应EPS  分别为0.24、0.29  和0.33  元（调整前19/20  为0.24/0.32  元）。我们看好公司产业地位突出，成长空间广阔，根据历史估值给予21.8-23.08  元/股目标价，给予“买入”评级。
        风险提示：国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。