国信证券-兴森科技-002436-IC载板渐入佳境，盈利能力有望提升-190320

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        公司  18  年营收增长  6%，归母净利润增长  30%，符合市场预期  
        18  年营收  34.73  亿元，同比增长  5.80%；归母净利润  2.15  亿元，同比增长30.33%。Q4  营收  8.69  亿元，同比增长  7.93%，环比下降  4.72%，归母净利润  0.38  亿元，同比增长  544.54%，环比下降  51.25%。
        公司18年全年营收及净利润同比稳步提升，主要由于公司多个重点项目进入正轨。单  Q4  净利润同比大幅提升主要由于  17  年基数较低，而环比有所下降，主  要由  于公  司  受  到  季  节  性  因  素  影  响，并  且  由  于  汇  率  原  因  财  务  费  用率提升4.71pct，以及年末计提各项费用，管理费用、销售费用均有所提升，导致  Q4净利率环比-4.78pct。
        IC  封装基板项目表现突出，各主要子公司运营状况良好
        1、PCB  板块营收  26.32  亿元，同比增长  4.19%；毛利率  30.07%，略微下滑0.93pct，PCB  业务整体表现平稳。其中广州工厂兴森快捷营收  18.19  亿，同比+18%，净利润  1.63  亿，同比+116%，显现较为出色运营状态。销售公司FINELINE  营业收入  11.06  亿元，同比+  0.17%，净利润  0.73  亿元，同比-22.49%，下降的主要原因是受中美贸易摩擦影响，海外市场疲软。子公司宜兴硅谷营收  3.89  亿元，同比+3.20%，小幅亏损  0.09  亿元，其二季度运营情况大幅改善，并保持持续稳定；子公司英国  EXCEPTION  经营改善明显。
        2、公司  IC  半导体业务快速提升，营收  5.74  亿，同比+17%，毛利率  15.75%，同比+2.66pct。其中  IC  封装基板业务表现出色，实现营收  2.36  亿元，同比+64%。公司存储类产品出货面积占比超过  70%以上，产能达到满产状态，且2018  年  9  月通过三星认证，成为三星在大陆的唯一本土供应商，随着三星需求导入，公司  IC  载板产能将进一步扩大产能至  1.80  万平方米/月，盈利能力有望再提升。
        给予“增持”评级  
        我们预计随着宜兴工厂及  IC  载板业务逐步向好，公司净利润及盈利能力显现改善，业绩有望迎来向上拐点。我们预计公司  2019-2020  年净利润  297/370百万元，EPS  0.20/0.25  元，对应  PE  分别为  29/23X，给予“增持”评级。
        风险提示。PCB    行业景气度不及预期，公司经营改善低于预期。