财通证券-索通发展-603612-业绩底利空尽，龙头扩张，静待行业复苏-190319

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        事件：公司发布2018  年年报，实现归母净利润2  亿元，同比下降63%。
        终止实施股权激励计划及生产设备更新拖累业绩。报告期公司为实施并终止股权激励计划需加速确认2019  年股份支付费用，导致2018  年度合计确认股份支付费用约3,121.58  万元。此外，2018年公司对“嘉峪关索通预焙阳极有限公司54  室焙烧炉节能改造项目”所涉固定资产进行更新换代，发生营业外支出预计约2,551.80  万元，两项费用合计5673  万元。公司2018  年实现净利润2.05  亿元，阳极销量91.35  万吨，将拖累业绩的两项费用加回税前利润后，预计2018  年公司单吨阳极实现277  元净利润。
        利空出尽。2018  年公司分别经历了宏观经济差，下游电解铝大幅减产，2018  年三季度全行业亏损、公司单季利润触底等多个利空因素的影响，站在当前位置来看，利空因素已经出尽，行业利润水平照比去年三季度已经大幅修复，下游电解铝的盈利水平也已经逐渐回升，后续随着之前亏损的企业逐步复产，阳极的需求将逐步复苏，行业进入补库周期，进而带动价格上涨。
        成本优势显著。公司成本优势主要体现在四个方面，首先是原材料采购的折扣优惠，主要是采购规模较大，合作密切所致；其次是财务成本低，预计公司财务成本比非上市公司要低5个百分点，对应100  元/吨的成本节约；第三，余热发电系统带来的用电成本优势，据我们测算，每吨阳极可节约40  元；第四，销售成本的优势，公司厂房与铝厂客户比邻而建，许多都是一墙之隔，完全没有物流成本，单项可以节约  20  元以上。
        盈利预测与评级。展望2019  年，公司产量有望翻倍，与此同时随着铝行业利润的修复，亏损企业有望复产带动阳极的需求复苏，公司产品有望量价齐升，维持公司“买入”评级。预计2018-2020  年公司的EPS  分别为0.61  元，1.56  元，1.83  元，对应当前股价的PE  分别为24.8  倍，9.7  倍，8.3  倍。
        风险提示:阳极供给超预期，宏观经济大幅下滑。