东兴证券-杰克股份-603337-财报点评：收入维持强势增长，成本提升压制毛利-190319

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        事件：公司发布  2018  年年度报告，2018  年全年公司实现营业收入  41.52  亿元，同比增长  48.98%；实现归属于母公司股东的净利润  4.54  亿元，同比增长  40.18%。
        观  点：
        行业集中度持续提升，公司收入稳定增长。公司2018年四季度实现收入9.25亿元，同比增长37.78%，在去年较高基数基础上仍保持了相当增速。从行业数据来看，2018年1-11月缝制机械百家整机企业累计生产整机产品690.61万台，同比增长17.23%，其中工业缝纫机累计生产498.49万台，同比增长24.37%，缝制机械行业集中度进一步提升。出口方面，我国工业缝纫机出口374.43万台，出口额11.09亿美元，同比分别增长11.31%和20.18%。分业务来看，公司2018年工业缝纫机销售188.96万台，同比增长41.15%，工业缝纫机收入35.34亿元，同比增长51.04%；裁床及铺布机销售1350台，同比增长50.67%，裁床及铺布机收入约5亿元，同比增长12.32%；公司衬衫及牛仔自动缝制设备实现收入1.14亿元。
        成本及费用上升压制公司盈利，关注后续改善进度。公司2018年四季度实现归母净利8348.16万元，同比下滑7.01%，为公司上市以来首次出现单季度利润下滑。缝制机械作为劳动密集型及原材料占比高的产业，随着近期原材料的上涨，以及人工成本的持续提升，公司营业成本上升较快。2018年全年公司营业成本29.86亿元，同比增长54.68%，特别是第四季度营业成本8.94亿元，同比增长52.82%。公司2018年毛利率28.08%，同比下降2.65个百分点。第四季度毛利率27.50%，净利率9.14%，较前期均有不同程度下降。分产品来看，公司2018年工业缝纫机毛利率25.75%，同比减少1.97个百分点，裁床及铺布机毛利率41.66%，同比减少4.75个百分点。。
        付款政策调整改进供应链体系，现金流短期受影响。公司2018年经营性现金流净额为-2082.53万元（2017年为6.25亿元）。为了引导供应商加大自动化设备改造投入，提升行业零部件质量，逐步打造一流供应链体系，进一步提升产品质量及扩充零部件产能，公司调整了供应商零部件的付款政策，逐步将承兑汇票支付方式改为现金支付方式，导致经营性现金流有所减少。同时，公司加大设备和人员投入，产能提升和库存增加，以及下半年收紧授信回笼资金，都不同程度导致经营性现金流的减少。
        产能建设持续推进，布局未来高增长。公司前期发布公告，拟以全资子公司杰克智能为项目实施主体，推进杰克智能高端缝制装备制造基地项目建设，规划总投资约56亿元人民币，其中一期规划投资11.15亿元，二期规划投资44.85亿元。一期和二期项目全部建成后，将新增智能缝纫机200万台、智能特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线（三衣两裤）100条的产能规模，预计达产总产值约90亿元。此外，公司以2652万元增资安徽杰羽，取得其51%的股权，进军制鞋机械领域。公司与意大利个人股东共同投资设立浙江威比玛智能缝制科技有限公司，进行牛仔服装自动化设备的研发、生产、销售和技术服务。
        结  论  ：
        我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为51.17亿元、62.10亿元和74.53亿元；归母净利润分别为5.52亿元、6.93亿元和8.82亿元；EPS分别为1.79元、2.25元和2.87元，对应PE分别为26X、20X和16X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        原材料价格及汇率大幅波动；下游需求持续性不及预期。