东兴证券-和而泰-002402-深度系列报告之二：智能控制器行业龙头，5G射频芯片先行者-190320

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        智能控制器行业龙头，公司营收保持高增速。智能控制器的研发和制造是公司的主营业务，近五年业绩处于快速增长状态。在上游原材料价格上涨和汇率的共同影响下，公司2017  年及2018  年毛利率水平有所下降，排除此因素进行测算，2017  年公司毛利率约为24%，2018  年可达25%。我们认为公司2017年及2018  年智能控制器业务毛利率下降可归结于偶然因素，2018  年四季度以来，不利影响逐渐消除，上游原材料价格下降，汇率趋于稳定，公司2019  年毛利率将得到较大提升。
        公司战略在海外公司中占比提升空间很大，公司业绩3  年内仍可保持高增长。在智能产品应用场景拓展、市场热度不断提升、智能化产业利好政策陆续出台的背景下，智能控制器市场需求不断增长。且将有许多自行生产智能控制器的整机厂商有望将智能控制器生产外包，释放大量需求。和而泰作为行业领先者，有望依托顶尖技术及规模效应优势持续领跑，保持乃至扩大其在行业内的领先优势，目前国外几个大客户中占比还小，仍有很大提升空间。且公司募集资金建设长三角生产运营基地，以扩大产能进一步提升市场份额。收购意大利NPE  公司55%股权，加速全球化布局。
        铖昌科技加快民用5G  芯片研发，市场空间至少500  亿元。铖昌科技是国内微波毫米波  T/R  芯片领域唯一掌握核心技术的民企，其产品已经批量应用于星(卫星)载、弹(导弹)载、机(有人、无人飞机)载雷达设备。目前公司在积极组建团队开展民品业务，据我们测算，5G  基站射频模块的市场空间至少500亿元人民币。铖昌科技凭借自身的技术优势和强大的研发实力，未来有望进入国内通信设备主供应商的供应链，将大大受益于5G  建设，成为军转民的有一个典范。
        盈利预测：母公司受18  年汇率变动和上游原材料提价影响下，仍然保持了35%收入增长和24.61%的归母净利润增长，19  年有望继续保持增长势头。我们预计公司2019-2020  年营业收入分别为35.86  亿元/48.91  亿元，归母净利润分别为3.11  亿元/4.03  亿元，同比增长40.15%/29.63%；EPS  分别为0.36  元/0.47元，对应当前股价PE  分别为23X/18X。维持  “强烈推荐”投资评级。
        风险提示：军品订单不及预期；5G  民品市场开拓差于预期。