中泰证券-上海机电-600835-竞争加剧毛利率承压，电梯改造业务成新增长点；关注上海国企改革进展-190319

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        投资要点
        事件：公司发布年度业绩报告称，2018  年公司实现营业收入212.34  亿元，同比增长9.05%；归母净利润达12.68  亿元，同比减少8.76%；扣非后净利润为12.04  亿元，同比减少5.93%。
        公司业绩略有下滑主要原因：主营业务板块中电梯业务营收200.72  亿元，毛利率为19.07%，同比减少2.86  个百分点。电梯行业竞争加剧是导致电梯业务板块业绩下滑的核心原因。
        电梯下游房地产：投资增速2018  年全年超预期，2019  年亦勿需悲观
        2018  年，全国房地产开发投资完成额达110,083  亿元，同比增长9.5%，全年增速超预期，累计房屋新开工面积同比增速达17.2%。2019  年1-2  月开发投资额增速进一步提升，同比增长11.6%，累计房屋新开工面积同比增速有所回落为6.0%。
        房地产投资未来不悲观：2018  年商品房销售面积及销售额创历年新高，2019  年增速预计回落。商品房销售面积在2017  年达到历史销售高峰后，2018年续创历史新高。2018  年商品房销售额15  万亿，同比增长12.2%创历史新高。同期全国房屋新开工面积达209,342  万平方米，增速达17.2%。在分拆考虑土地投资增速与建安投资增速的前提下，我们认为2019  年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势，初步估计在同比增长0-5%左右。
        电梯行业：行业竞争加剧，价格压力较大，中长期看仍有望平稳发展。
        目前，我国电梯行业产业已经进入到了成熟期，产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩，尤其是中低端产品，同质化严重，行业竞争更加激烈。多家行业内公司为抢占市场份额，进行“价格战”，短期的电梯价格压力较大。
        中长期来看，在中国工业化、新城镇化不断推进的政策支撑下，以及公共交通设施建设等因素的推动下，加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量，使得电梯市场仍可以在较长时间保持平稳发展。
        公司安装及后维保市场继续稳健增长，电梯改造工程业务成新增长点
        1）  2018  年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过60  亿元（其中安装、维保各占约50%），占营业收入的比例为30%。
        2）  受电梯设计寿命的影响，一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求，另一方面老式多层建筑，受人口老龄化的影响，也已经形成加装电梯的市场需求。公司在行业内率先对改造梯进行研究，并有针对性推出各种电梯改造方案以供用户选择，并通过成本、质量和服务等全方位优势推进维修服务事业的发展。
        3）  未来2-3  年内电梯逐渐步入更新周期：我国电梯销量从2004-2009  年开始爆发，此后10  年年均复合增速达到22%（详细数据请参阅上海机电（600835）深度报告：电梯行业龙头，受益国企改革，维保后市场空间大，看齐国际巨头-2017.05.31）。若以15  年年时间作为电梯寿命进行测算，未来2-3  年更新需求有望爆发。
        新兴产业拓展顺利，有望成为公司未来新的业绩增长点
        1）  纳博精机：已按计划完成20  万台减速机产能布局，  为机器人产能的快速增长提供了保证。同时，充分利用纳博传动这一销售平台，加大联动，进一步扩大国内市场份额。
        2）  ABB  电机：正在积极思考改变现有商业模式，使高压和中低压电机协同面对市场，增强竞争力，从而扩大市场份额。
        3）  日用友捷：通过近年与整车厂配套建立相应的工厂，从而实现了产品的地域布局。无刷电机等新产品的投入使得产品结构得到了进一步优化。
        4）  开利空调：新工厂的投入使用为下一步开利的发展提供了强有力的保障。在未来5  年，依托开利在上海的全球研发中心，持续注入最新产品，不断提高产品竞争力。同时，在轻商领域、维保领域及模块机领域加大投入力度，进一步做大规模，提升这些领域在销售额中的占比。力争实现开利空调提出的“用5  年时间，再造一个‘新开利’  ”的目标。
        5）  金泰工程：积极依托柳工集团在工程机械行业的地位，加大与柳工的协同，收入、利润都创历史新高。
        6）  液压气动：正在积极探索产业生态链延伸，  思考产业链中核心元器件的布局，推进国际先进技术的合资合作。在电控成套的产业发展趋势下，寻求智能制造的升级。
        公司背靠上海电气（集团）；未来有望受益上海国企改革
        公司实际控制人为上海电气（集团）总公司。我们关注到，2017  年8  月，郑建华先生新上任上海电气（集团）总公司党委书记、董事长，上海电气集团股份有限公司党委书记、董事长，建议关注上海国企改革。我们预测公司未来改革的主要方向仍然是聚焦智能制造整个产业链。
        公司为中国电梯行业龙头，电梯后市场有望成为新的业绩支撑点，关注国企改革进展：预计公司2019-2021  年净利润达13.77、15.84、18.10  亿元，对应EPS  为1.35、1.55、1.77  元，PE  为13x、11x、10x，维持“买入”评级。
        风险提示：电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险；主要产品价格及销量增速低于预期风险；新兴业务拓展低于预期风险；宏观经济波动风险。