华泰证券-阳谷华泰-300121-年报符合预期，产品价格回落致Q1同比下滑-190320

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        2018  年净利同比增长80%，业绩符合预期
        阳谷华泰发布2018  年年报，公司2018  年实现营业收入20.8  亿元，同比增27.1%，净利润3.67  亿元，同比增80.4%，业绩符合预期。按照3.89亿的最新股本计算，对应EPS  为0.95  元。其中Q4  实现营业收入5.61  亿元，同比增13.4%，净利润0.52  亿元，同比降31.6%。公司拟每10  股派6.5  元（含税）。公司同时预告2019Q1  实现净利0.46-0.76  亿元，同比下降25%-55%。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.98/1.21/1.39  元，维持“增持”评级。
        橡胶助剂量价齐升带动业绩增长
        2018  年国内环保压力延续，橡胶助剂供给端收紧，据百川资讯，华北地区促进剂NS/M/CZ  年均价分别为3.76/2.16/2.77  万元/吨，同比分别上涨13%/8%/7%。另一方面，公司1  万吨不溶性硫磺于Q1  投产，带动橡胶助剂销量同比增28.8%至11.8  万吨，公司加工助剂/硫化助剂/胶母粒/其他（以不溶性硫磺为主）分别实现营收8.06/6.84/2.15/2.28  亿元，同比增长22%/36%/25%/57%,其中加工助剂/硫化助剂毛利率分别提升5.9/4.8pct  至39.3%/25.9%。报告期内，公司管理/财务费用率同比分别下降0.3/1.5pct至4.2%/0.6%，由于工资开支增加，销售费用率小幅上升0.3pct  至3.8%。
        橡胶助剂价格近期有所回落
        由于国内轮胎企业的春节前库存仍未完全消化，且海外企业在18Q4  大量备货后近期需求亦有限，近期橡胶助剂市场成交较为清淡，产品价格持续下行，据卓创资讯，3  月中旬华北地区促进剂NS/M/CZ  报价分别为2.90/1.75/2.30  万元/吨，较18  年10  月底价格分别回落16%/24%/6%，防焦剂CTP  价格亦有所回调。
        公司拟终止促进剂NS  募投项目，积极探索未来成长道路
        由于市场前景及产品盈利有较大不确定性，公司公告拟终止“高性能橡胶助剂生产项目”中的“年产10000  吨促进剂NS  建设项目”，并将该部分的募集资金及其利息合计0.76  亿元用于永久补充流动资金。此外，公司于2018  年5  月与中科院化学研究所共同建立了“先进陶瓷纤维联合研发中心”，并于2018  年6  月签订协议拟出资1500  万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业（目前已出资600  万元），积极拓展新材料等潜在成长方向。
        维持“增持”评级
        考虑橡胶助剂景气下行，我们下调公司2019-2020  年净利润至3.8/4.7  亿元（原值4.7/5.6  亿元），并预测2021  年净利润为5.4  亿元，对应2019-2021年EPS  为0.98/1.21/1.39  元，19  年预计BPS  为5.46  元，基于可比公司19  年平均2.5  倍PB，考虑业务差异性，给予公司2019  年2.2-2.4  倍PB，对应目标价12.01-13.10  元（原值12.38-13.51  元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。