兴业证券-中国卫星-600118-主营业务稳健发展，高度重视研发投入-190320

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        投资要点      
        公司2018年实现营业收入75.83亿元，+2.68%；归母净利润4.18亿元，+1.95%；扣非后归母净利润  3.59  亿元，+3.91%；经营性现金流量净额  8.68  亿元，同比增加  12.39  亿元；公司拟以总股本  11.82  亿股为基数，每  10  股派送现金股利1.10  元（含税），共计分配股利  1.30  亿元。
        公司营业收入和净利润小幅增长，总体保持稳健发展态势。公司聚焦主营卫星产业，卫星研制及卫星应用近  5  年占比始终保持在  99%以上。公司盈利水平小幅上升，整体保持稳定，综合毛利率  14.75%，同比上升  0.59  个百分点，其中主营宇航制造及卫星应用毛利率  13.34%，同比上升  0.65  个百分点；净利率  8.79%，同比上升  0.64  个百分点。
        公司期间费用合计  5.05  亿元，同比增长  26.88%，占营业收入比例  6.66%，同比增加  1.27  个百分点。公司  2018  年收到政府补助金额  7808  万元，同比下降20.97%，占公司归母净利润的  18.69%，对净利润影响较大。
        公司高度重视研发工作，主要体现在研发投入增速高、研发人员比例高、高学历人员比例高三大特点。公司  2018  年研发投入合计  2.65  亿元，同比增加202.42%；研发人员  1596  人，占公司总人数  35.52%，同比增加  0.24  个百分点；公司拥有科技开发及科技管理人员  3373  人，占员工总数的  75.07%。学历构成上，公司拥有硕士和博士共计  2195  人，占公司总人数的  48.85%。。
        我们首次覆盖，预计公司  2019-2021  年可实现归母净利润  4.61/5.21/6.24  亿元，EPS  为  0.39/0.44/0.53  元，对应  3  月  19  日收盘价  PE  为  67/59/50  倍，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：航天发射情况不及预期，卫星应用市场拓展不及预期