兴业证券-索通发展-603612-业绩虽下滑，却不遮亮点-190320

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        投资要点      
        公司发布  2018  年报：2018  年，公司实现营业收入  33.54  亿元，同比增  2.2%；实现归母净利润  2.02  亿元，同比下降  63.8%。2018Q4，公司营收  8.19  亿元，同比下滑  19.0%、环比增长  7.5%；实现归母净利润为  3086  万元，同比下滑  84.5%、环比增长  22.7%。
        两大因素导致业绩下滑。一是虽然销售价格逆势提升，但营业成本抬升侵蚀了毛利率。2018  年公司预焙阳极销量  91.35  万吨，同比微降  1.8%。由于单吨销售成本同比上涨  23.4%，利润受到侵蚀。二是费用、营业外支出增加  5600  万元左右。由于公司  2018  年股权激励费用支出达到  3120  万，再加上嘉峪关工厂改造支出  2550  万元形成营业外支出，一定程度上影响了归母净利润。
        亮点纷呈：价格逆势上涨，期间费用控制出色，现金流好转。①售价方面，亚洲金属网  2018  年预焙阳极均价为  3575  元/吨，同比下滑  6.7%；但公司单吨售价却增加了  6.5%。②期间费用方面，2018  年公司期间费用为  3.5亿元，同比增  7.43%。但如果不考虑股权激励费用，期间费用是下滑的。公司经营性现金流有所好转。③2018  年公司销售商品提供劳务获得的现金  32.4  亿元，同比增  14.3%，远高于营收的增速。经营性活动的净现金流为  4.9  亿元，较上年增  109%。④公司目前产量仅  90  余万吨，但公司规划建设的项目产能将达到约  300  万吨，市占率将大幅提升。
        盈利预测与评级：预计公司  2019-2021  年分别实现归母净利润  3.64  亿元、4.29  亿元、5.74  亿元，对应的  EPS  分别为  1.07  元、1.26  元、1.69  元，以3  月  19  日收盘价计算的  PE  分别为  14X、12X、9X。我们看好未来公司产能的成倍扩张，以及作为行业领导者的技术优势、管理优势、客户优势，维持对公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：价格大幅下滑、需求低于预期、新项目进展不如预期、其他因素