国海证券-食品饮料行业周报：白酒开始进入挤兑式增长，看好创新变化食品龙头-190317

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        投资要点：
        本周行业观点：2018  年中期开始，由于投资者对经济下行趋势和中美贸易大战的担忧，白酒股一路走低，白酒个股最低动态市盈率普遍在15-20  倍之间。2019  年宏观经济下行压力仍大，但大规模的减税降费措施缓冲了经济下行的幅度和空间。在资本市场，由于外资对白酒等大消费股的青睐和诸多白酒个股被增加到MSCI  因子，导致年初以来白酒有了一波较大幅度的反弹，目前白酒板块动态市盈率28  倍左右，处于较为合理的水平。而基于未来白酒行业的判断，我们认为白酒行业已经开始进入挤兑式增长，品牌力极强或跑马圈地营销能力极强的品牌公司有望胜出。过去白酒经历过几个繁荣阶段，而由于茅台产量的限制，每次白酒的繁荣均导致茅台的提价带来整个板块的提价和结构升级。但从目前市场实际情况来看，贵州茅台虽然厂批价差大，但茅台基酒储备充足。基于发改委对产品价格要求控制的监管要求，同时贵州茅台存有大量的基酒，故我们分析认为，贵州茅台厂家为实现业绩增长采取放量的策略应该是首要的，在放量的基础上，我们判断茅台一批价最多企稳或价格下行。而茅台一批价下行，则对五粮液、国窖1573  及次高端酒的业绩都有一定的冲击。整个白酒板块短期内意味着难有提价机会，公司业绩的增长更多的在于跑马圈地的挤兑别人的市场份额，而这个时候公司营销能力的突出就至关重要。由此，我们除了看好贵州茅台因厂批价差大通过放量或提价而带来中长期业绩稳定增长的同时，更看好免受高端酒价格冲击而自身营销能力较强的古井贡酒和顺鑫农业。
        大众食品板块中的肉制品，受非洲猪瘟影响，在较长一段时间内面临经营压力。尤其是因为猪瘟事件导致养殖户不愿补栏，后继猪肉供给上会出现减少，从而导致猪价大幅上涨，对下游食品企业而言成本会有较大幅度上升。乳制品，因受奶牛养殖周期以及原料奶的质量指标有了大的提升（主要是指乳蛋白乳脂率）影响，原奶的价格在持续走高。原奶价格的上升，对乳制品而言带来较高的成本压力。同时伊利、蒙牛两大巨头竞争激烈，因此乳制品龙头企业短期内增长仍需要关注。在大众品中，我们认为更看好受经济影响小，有些创新变化的上市公司相对更具投资价值，如产业链一体化成本降低带来竞争优势和规模效应的克明面业。从估值来看，贵州茅台和顺鑫农业估值相对合理，克明面业估值相对较低，给予重点推荐。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。
        上周市场回顾：食品饮料板块指上涨5.39%，跑赢上证综指3.64  个百分点，跑赢沪深300  指数3  个百分点，板块日均成交额237.47  亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为29.08，同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.32  和12.33。
        行业重点数据：白酒行业，根据京东数据，3  月15  日，飞天茅台（53度）500ml、五粮液(52  度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52  度)500ml  和泸州老窖(52  度)500ml  的最新零售价格分别为1499  元/瓶、1029  元/瓶、559  元/瓶和218  元/瓶，飞天茅台的市场实际价格可能超过公司规定的零售价1499  元/瓶，市场价预计在1750-1780  元/瓶左右；乳品行业，3  月6  日数据，销售主产区生鲜乳价格为3.61  元/公斤,同比变化+4.60%；肉制品行业，2019  年2  月，生猪和能繁母猪存栏量分别为27,754  万头和2,738  万头，同比-17.00%和-19.80%，环比-5.40  %和-5.00%，仔猪、生猪和猪肉价格上涨，2019  年3  月8  日的最新价格分别为31.45  元/千克、12.87  元/千克和20.32  元/千克，同比变化12.97%、15.95%和1.70%，环比变化13.99%、  5.93%  和5.34%，3  月8  日猪粮比价为6.74，同比变化5.97%；啤酒行业，2018年12  月国内啤酒产量208.9  万千升，同比变化2.30%。从进出口来看，2019  年1  月份国内啤酒进口56,334  千升，同比-5.48%，进口单价为1116.41  美元/千升，同比+2.44%。
        行业重点推荐：克明面业：成本有望连续四年降低，营销管理积极创新突破；贵州茅台：厂批价差大，未来仍有放量和提价空间；顺鑫农业：受非洲猪瘟影响养殖屠宰业绩亏损，牛栏山全国化发展趋势仍然向好；
        风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷