中泰证券-中炬高新-600872-短期经营承压，期待逐步改善-210903

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事件：公司2021H1实现收入23.16亿元，同比增长-9.34%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长-38.51%；实现扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长-39.11%。

其中2021Q2实现收入10.53亿元，同比增长-24.85%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长-57.86%；实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长-58.42%。

消费疲软+社团冲击+库存去化，Q2调味品收入下滑。

2021Q2公司实现调味品收入9.88亿元，同比增长-27.21%,主要系：（1）后疫情时期，消费整体疲弱；（2）社区团购新渠道兴起，对原有渠道形成冲击；（3）公司主动去化库存，目前保持良性水平；（4）新会计准则下，销售返利直接扣减收入带来少许影响。

分品类看，2021Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入6.21、1.33、0.70、1.64亿元，同比分别增长-28.17%、11.60%、-56.52%、-22.70%。

其中鸡精鸡粉受餐饮复苏影响，取得较快增长；食用油由于售价涨幅较大，销售收入大幅下降。

分地区看，2021Q2东部、南部、中西部、北部分别实现收入2.42、4.25、1.77、1.43亿元，同比分别增长-18.92%、-24.00%、-32.80%、-39.13%。

2021H1公司经销商净增加215家至1636家，渠道建设稳步推进，其中东部、南部、中西部、北部分别增加16、11、57、131家。

成本上升致毛利率大幅承压，拖累整体盈利能力。

2021Q2公司整体销售毛利率为36.22%，同比下降7.15个pct，主要系黄豆、添加剂等原材料价格大幅上涨。

单二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.31、+1.04、+1.22、+0.92个pct至11.59%、6.05%、4.27%、0.53%。

其中销售费用率下降主要系新会计准则下，销售返利将直接扣减收入；管理费用率上升主要是2020年受疫情影响，公司享受社保减免优惠政策；研发费用率上升主要是研发人员工资及材料投入增加；财务费用率上升主要是有息负债增加导致短期借款利息增加。

综合来看，2021Q2公司销售净利率同比下降8.61个pct至10.90%。

盈利预测：公司董事会审议通过了《关于挂牌出售房地产子公司89.24%股权》的议案，拟按照评估报告的金额（111.69亿元）为挂牌底价，在产权交易所进行公开出售，重点推进房地产剥离事项，聚焦调味品主业。

公司今年回购股票用于股权激励，有望进一步激活经营动力；大股东拟全额认购77.9亿非公开发行用于产能建设，保障公司中长期发展。

一系列动作均反应出公司积极的变化。

根据中报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为50.40、58.15、66.93亿元，归母净利润分别为6.43、8.39、9.82亿元（原预测值为10.14、11.98、14.63亿元），EPS分别为0.81、1.05、1.23元，对应PE为39倍、30倍、25倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险。