天风证券-石药集团-1093.HK-创新药业绩强劲，肿瘤药成为增长新动力-190320

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        公司年报业绩靓丽，毛利率显著提升
        公司发布  2018  年年报，公司实现营收  210.3  亿港元，同比增长  36.0%；归母净利润  36.6  亿港元，同比增长  31.9%；扣非净利润  36.3  亿港元，同比增长  30.5%，毛利率提升  5.8  个  PP  至  66.2%。归母净利润增幅低于收入增幅主要原因为销售开支和研发支出的增加。公司成药业务收入  165.53  亿港元，同比增长  45.5%，其中：创新药业务实现收入  103.44  亿港元，同比增长  57.2%；普药业务收入  62.09  亿港元，同比增长  29.6%。
        创新药业务强劲增长同比提速，肿瘤药成为增长新动力
        公司创新药业务增长强劲，实现收入  103.44  亿港元，同比提速至  57.2%，占总收入比重提升至  49.2%。其中独家产品恩必普在体量较大情况下依然实现  36.5%的高速增长，达到  48.7  亿港元。主要由于公司进一步扩大了恩必普专线销售队伍，并逐步开发县级和小区卫生服务中心等基层医疗市场，销售覆盖的医院数目快速增加，预计其  2019  年有望继续保持  30%以上的高速增长。  公司年内将玄宁改为自营销售模式，并加强县级以下基层市场的开拓；欧来宁同样改为自营销售，并重点加强胶囊剂型的销售推广力度，使得全年销售收入均保持了高速增长。
        2018  年公司肿瘤药系列销售收入增速高达  123.3%，成为另一个主要增长动力，核心品种多美素、津优力，包括  2018  年  3  月上市的艾克力（白蛋白紫杉醇）皆实现了高速增长，考虑到公司白蛋白紫杉醇为首仿且具有价格优势，替代空间仍然较大。
        公司持续加大创新药研发投入力度，同时积极寻求品种引进丰富布局
        在研发上，公司坚持创新和国际化战略，2018  年持续加大对生物制药管线及小分子创新药的投入，全年研发投入  15.83  亿港元，同比增长  94.2%，研发投入占营收比例提升  1.8  个  pp  至  7.5%。目前在研项目  300  余个，主要集中在心脑血管、代谢类疾病、抗肿瘤、精神神经及抗感染领域。公司已有  5  个药品通过国家药监局审批并取得生产批件，8  个药品通过一致性评价，17  个新药正在中美进行临床研究。
        公司在自主研发同时，还积极进行品种引进，来进一步丰富公司产品管线，完善创新药中长期布局。公司收购武汉友芝友部份股权切入双特异性抗体领域；收购永顺科技全部股权布局癌症免疫治疗；与上海药物研究所签订协议独家获得  4    个小分子新药的开发及商业化授权；与杭州英创签订协议独家获得  5    个小分子新药的开发及商业化授权；与天境生物签订协议独家获得重组  GLP-1  Fc    融合蛋白注射液的开发及商业化授权；与神州细胞签订协议独家获得抗  CD20    单克隆抗体注射液的开发及商业化授权；与美国Verastem    公司签订协议独家获得肿瘤药  Copiktra  的开发及商业化授权。公司通过品种引进来增补未来几年上市的新药储备，并利用自身强大的营销和市场开拓能力，实现新品销售的快速增长。
        看好公司创新药持续较快发展，维持“买入”评级
        公司创新药业绩迎来强劲增长，后续有望通过自主研发+品种引进，并利用自身强大销售能力实现新品快速增长。我们维持公司  2019-2020  年  EPS  分别为  0.73、0.90  港元，新增  2021  年  EPS  预测为  1.12  港元，对应  2019-2021年  PE  分别为  20、16、13  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：新药研发的不确定性风险；行业政策变化及产品降价的风险；同类产品的市场竞争风险