华泰证券-中航电测-300114-业务转型可期，军民融合空间大-190318

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        18  年归母净利润增幅20.66%，未来成长潜力大，维持“买入”评级
        2019  年3  月15  日公司公告2018  年报，全年实现营业收入13.88  亿元（YOY+11.87%）；实现归母净利润1.56  亿元（YOY  +20.66%）；基本每股收益0.26元（YOY  +18.18%）；ROE  为10.73%，同比提升1.47pct。营收及归母分别低于预期10.6%和  9.3%，考虑到产品交付进度，我们将业绩调整为2019~2021  年EPS  分别是0.33  元、0.40  元、0.48  元（调整前19/20  年为0.39元、0.50  元）。但公司军民品均具有较大的增长潜力，维持“买入”评级。
        主营业务持续稳健发展，核心竞争力显著提升
        公司依托应变电测与控制、机载配电、机动车检测等核心技术，主要业务实现持续稳健发展，核心竞争力显著提升。报告期内，航空与军工业务营收同比增长5.98%，应变电测与控制营收同比增长12.79%，智能交通同比增长13.62%。在航空军工领域，公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位，并获得已立项的重型直升机吊挂投放系统和无人机直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格，成为该专业唯一供应商，奠定了专业地位。
        完成收购石家庄华燕剩余股权，促进智能交通业务发展
        2018  年公司完成收购子公司石家庄华燕剩余30%股权。石家庄华燕是我国最早研究、开发、生产汽车性能检测设备的厂家之一，先后获得18  项技术成果奖项，目前拥有44  项实用新型专利，2  项发明专利；2016~2018年石家庄华燕实现营收分别为3.27  亿、4.06  亿、4.62  亿元，实现净利润分别为0.45  亿、0.54  亿、0.62  亿元，业绩稳健增长。华燕成为全资子公司后，有望推动公司在智能交通领域的发展，充分利用在应变式传感器领域的优势地位向下游延伸。
        产品结构优化升级，民品业务转型可期
        公司民品应变传感器面临较大的竞争压力，2016~2018  年子公司上海耀华营收均实现增长，但是毛利率呈现下降趋势。公司加快产品结构优化升级，重点瞄准环保、物流、新零售等新兴领域，实现业务转变。2018  年公司应变电测与控制业务板块营收实现12.87%的增长，前期业务转型铺垫得到验证，新领域的拓展为公司带来新的业绩增长点。
        践行军民融合发展战略，成长空间较大，维持“买入”评级
        公司军品业务板块具有较大的成长空间，民品业务处于细分行业前列地位，考虑到公司目前处于军品放量初期和转型阶段，调整公司业绩预测，预计2019~2021  年分别实现营收16.13  亿、19.08  亿、22.10  亿元，归母净利润分别为1.95/2.38/2.84  亿元（调整前19/20  为2.32/2.95  亿元），对应EPS分别是0.33/0.40/0.48  元（调整前19/20  为0.39/0.50  元）。可比公司wind一致预测2019  年PE  均值为40.53  倍，我们给予公司2019  年PE  为39~41倍，目标价格区间为12.87~13.53  元，维持“买入”评级。
        风险提示：军机列装时间低于预期，民品业务竞争加剧。