安信证券-卓越教育集团-3978.HK-18年业绩符合预期，深耕华南地区快速扩张-190320

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        公司发布2018年财报：
        报告期内，公司实现营业收入  14.74  亿元，同比增长  29.1%；净利润7397  万元，同比增长  12.4%；经调整净利润  1.21  亿元，同比增长13.8%。
        点评：
        ■18  年业绩符合预期，营收增长  29.1%。2018  年公司实现营业收入14.74  亿元，同比增长  29.1%，在  2018  年教育政策监管趋严的背景下，公司业绩仍然保持良好增长，主要源于招生人次、辅导课时数及平均辅导费用增加所致。利润率方面，2018  年公司毛利率  40.5%（下降  1.77个百分点），净利润  5.0%（下降  0.78  个百分点），利润率下降主要系公司加快了扩张速度，在华南地区及其他新地域市场不断增开新的教学中心，致使营业成本相应大幅增加。分业务看，2018  年公司最核心的优学项目收入占比  88.3%，由  20  人以下小班课与一对一或一对多的个性化辅导两项业务构成，优学项目小班辅导、个性化辅导业务收入分别为  7.50  亿元、5.52  亿元，分别同比增长  35%、20%，小班辅导业务收入占比进一步提升。
        ■深耕华南地区快速扩张，18  年招生人次同增  18.6%。截至  2018  年年末，公司开设的教学中心数量为  242  个，同比增长  34.4%，公司扩张步伐逐年提速，2018  年公司新开设约  60  个教学中心，其中  54  个位于大湾区主要城市，包括广州、佛山、深圳、东莞、中山及珠海。新增教学中心带动招生人次相应增长，2018  年公司招生人次为  59.3  万，同比增长  18.6%，增速有所放缓，但随着新设教学中心的运营成熟，未来招生人次有望进一步增长。
        ■持续优化与丰富现有产品线，并探索在线教育市场，计划通过战略合作或收购实现异地扩张。1）致力于产品组合多元化，扩大目标学生群体。主要通过推广“大语文”产品、拓展个性化辅导下一对三课程、开拓艺术生备考市场的方式丰富现有产品线。2）积极探索在线教育市场。公司增加了在线教育领域的预算投入，用于团队建设、在线技术打磨、产品储备以及市场推广。3）拟通过战略合作或收购实现异地扩张。公司将择机收购或战略投资具有区域知名度的  K12  课外辅导机构，以提高在目标区域的市场占有率、提高盈利能力。
        ■投资建议：公司作为华南地区  K12  辅导龙头，区域优势明显，未来公司将积极开拓经济发达的新地域市场，以扩大市场份额。预计公司2019-2020  年经调整净利润分别为人民币  1.55/1.91  亿元，EPS0.18/0.23  元，对应  PE  14/11  倍，给予  2019  年  20  倍目标  PE，对应目标价人民币  3.6  元（合  4.2  港元），维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：教育政策变化，异地扩张不及预期，线下招生不及预期。