国金证券-A股一季报前瞻专题报告：重归基本面，用“放大镜”甄选优质成长-190320

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        基  本  结  论
        一季报预告窗口期到来，关注一季度业绩披露的两个时间节点。随着前期市场对于货币政策宽松、减税降费超预期、中美贸易缓和、去杠杆转向温和等预期的逐步兑现，市场短期过于乐观的情绪开始逐渐回归理性，市场关注焦点将回归到业绩上来。随着一季报预告披露窗口期到来，需要关注两个时间节点来观测  A股一季报业绩情况：3  月  31  日前中小板业绩出现较大变动或为负等情况的公司将集中强制披露  Q1  业绩预告；4  月  10  日前，创业板所有公司集中披露  Q1  业绩预告。
        预计一季报非金融  A股整体业绩增速继续回落。由于工业企业利润总额增速与非金融  A股整体的盈利增速基本保持同步变动的走势，我们使用工业增加值、PPI及工业企业利润率拟合出工业企业利润总额走势显示一季度工业企业利润总额同比增速将明显回落，主要由于一季度至今生产偏弱，工业增加值同比增速大幅回落，而  PPI同比增速也较去年底明显下滑。考虑到去年年报存在“业绩洗澡”行为，导致去年四季度业绩增速大幅下滑，环比之下今年一季度  A股业绩增速回落幅度不会太大。
        中小创经历了去年年报业绩集中爆雷后，19Q1  中小创业绩同比增速有望重回个位数增长。中小创  Q1  基本不会受到商誉减值、资产减值等因素扰动，并且随着外延式并购影响消退，业绩逐步回归到内生增长的阶段，我们预计18Q4  是中小创业绩增速的历史低点，19Q1  业绩较去年年报增速将出现明显回升，但考虑到去年同期基数较高，中小创业绩增速很难如去年同期回升至两位数，乐观预期下  19Q1  中小创业绩同比增速个位数增长。
        从已披露数据来看，截至  3  月  20  日，共有  145  家上市公司披露了一季报预告，业绩增速中位数为  11.9%（预告下限）至  35.0%（预告上限），业绩预喜  率  为  69.7%。根据历史经验，业绩较好的公司通常更愿意较早披露业绩预告，导致目前的数据与最终的实际情况可能存在一定的正向偏误，由于目前整体的业绩预告披露率较低，实际的情况还需要进一步跟踪观察。
        行业层面上来看：1）：虽然年初至今资源品价格环比明显回升，但同比仍有明显回落，对上游周期行业业绩增速难以产生太大贡献，预  计  Q1  周期板块业  绩  承  压；2）中游工程机械行业  Q1  业绩大概率超预期，年初以来挖掘机销量增速连续超预期增长；3）一季度社零数据底部企稳但仍然较弱，商品销售额环比回落，预计一季报消费行业业绩表现平平，其中必需消费好于可选消费，必需消费中畜禽养殖（猪、鸡）是亮点，可选消费中汽车、家电、家具业绩可能低于预期；4）TM  T行业中计算机、通信、电子行业内生增长新动能在逐渐形成，外部并购重组政策松绑叠加产业政策大力扶持有望使得行业业绩从底部改善，但行业内部分化会更加明显。5）权益市场大幅回暖，经纪、自营、投行业务多点开花，券商业绩将大幅改善。
        业绩是股价最好是试金石，建议以精选优质成长股为主。随着一季报预告逐步进入披露期，关注焦点终归回到企业盈利，获取α的方式是主要是通过寻找有业绩支撑或业绩超预期的个股。总的来看，宏观经济下行期，企业盈利整体上较难有突出的表现，预计  A股一季报企业盈利增速将更加分化，随着季报披露的日益临近，建议投资者用放大镜甄选个股，以优质成长股为主。
        风险提示：实际业绩与预期不符、宏观经济失速下行、监管政策收紧等