民生证券-蓝光发展-600466-年报点评：业绩加速释放，全国化布局显成效-190318

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        一、事件概述
        蓝光发展发布2018  年报，公司2018  年全年实现营业收入308.21  亿元，同比增长25.53%，归属于上市公司股东净利润22.24  亿元，同比增长62.91%。
        二、分析与判断
        业绩增速亮眼，盈利能力大幅提升
        公司2018  年全年实现营业收入308.2  亿元，同比增长25.5%，归属于上市公司股东净利润22.2  亿元，同比增长62.9%。公司净利润增速高于营收增速，主要源于公司销售毛利率和净利率达27.75%和8.1%，分别较17  年上升2.71  和3.01个百分点。此外，公司的净资产收益率达14.3%，创历史新高，较上年提升4.72个百分点，盈利能力显著增强。
        积极拿地，全国化布局加速
        2018  年公司新增土地储备总建筑面积约1,496  万平方米，同比增加155%，保持了较强的投资力度；土地储备方面，公司在华中区域和华南区域的土地占比分别从5%和13%上升至26%和23%，而成都区域和华东区域占比则从45%和21%降至16%和9%，全国化布局纵深突破。
        财务保持稳健，融资渠道多样，成本可控
        由于土地拓展力度较强，2018  年公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为48.24%和102.7%，分别较17  年上升1.22  和11.17  个百分点，而现金短期债务比从上年的1.62  提升至1.74，短期偿债能力持续提高，总体来说看，公司财务依然较为稳健。报告期内，公司成功发行永续中票、短期融资券、购房尾款ABS、私募债、美元债等，平均融资成本为7.54%，整体成本可控。
        三、投资建议
        蓝光发展业绩高速增长，销售数据靓丽，全国布局深化，财务保持稳健，融资渠道多元，预计公司19-21  年EPS  为1.14/1.69/2.26  元，对应PE  为6.1/4.1/3.1  倍，近三年最高、最低、中位数PE  分别为26.2/7.2/15.9  倍，给予公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        房地产政策调控收紧，销售不及预期。