新时代证券-联化科技-002250-公司深度报告：农药恢复医药爆发，公司迎来经营拐点-190320

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        国内定制加工龙头企业，跨国公司核心供应商：
        公司产品主要包括农药和医药中间体，采用合同开发和加工外包模式（CDMO）。公司深耕CDMO  领域超30  余年，建有完善的化学合成技术平台，能为处于不同生命周期的产品提供一站式定制化生产服务，包括合成路线设计，分析服务，合规支持，质量管理，工艺开发和放大生产等。2017年公司医药事业部的江口工厂首次FDA  认证获零缺陷通过，医药cGMP  质量体系已达到较高水平。目前，公司已与农药、医药领域跨国企业建立战略合作关系，同时生产服务深入产品研发阶段，储备农药产品二十余种，医药产品五十余种。
        农药业务恢复增长，乘医药CDMO  行业东风，公司迎来经营拐点：
        2017  年全球农药市场达615  亿美元，同比增长2.6%，其中专利农药销售约占20%，按原药销售额占制剂的一半计算，全球专利原药市场约61.5亿美元。跨国公司寻求定制化企业外包生产环节是行业发展的大趋势，专利农药均将主要采用定制化生产模式，平均每家企业拥有8-10  家供应商，保守按10%市占率估算，公司农药业务市场空间超43  亿（汇率按1:7），公司2017  年农药业务26.18  亿，未来仍有60%以上的增长空间。随着江苏联化和盐城联化（公司农药主要生产基地）复产，公司农药业务将恢复增长。
        随着医药产业链专业化分工加速，医药CDMO  行业发展迅速。2017  年，全球CDMO  市场约628  亿美元，同比增长11.5%，其中国内市场约47  亿美元，同时由于国内在成本、基础设施等方面的优势，国内市场增速约16.25%，远超全球平均水平。公司2015  年募投的医药项目将于2018-2019  年陆续投产，全部投产后预计将实现营收6.65  亿，净利润1.93  亿（净利率29%），同时新增14  个医药中间体项目已获得环评，公司医药业务将迎来爆发式增长。
        昔日优质成长股重铸辉煌，首次覆盖给予“强烈推荐”评级：
        近几年由于行业以及公司自身原因，公司业绩持续下滑，但公司凭借化学与工程相结合的独特实力，能够为客户独立开发新型工艺与合成路线，帮助客户提升市场竞争力，已成为跨国公司的核心供应商，目前行业景气恢复，公司自身发展的不利因素也基本消除，未来将重回高速发展道路，我们预计公司2018-2020  年净利润分别为0.37、5.82、7.96  亿元，当前股价对应PE为296、19  和14  倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：订单减少，项目建设进度缓慢，公司环保能力不及预期