东方证券-上海环境-601200-年报业绩基本符合预期，未来三年产能集中投产将帮助业绩逐步释放-190320

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        核心观点
        年报业绩基本符合预期：公司2018  年实现营收25.8  亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润5.8  亿元，同比增长14.2%，实现扣非后归母净利润4.4  亿元，同比增长2.0%。业绩基本符合预期。2018  年入厂垃圾637.2  万吨，同比增长11.8%；处理污水5.7  亿吨，同比略有下滑。2018  年公司综合毛利率为38%，同比增加3.4  个百分点。固废处理板块毛利率略微下滑0.4  个百分点，污水处理和承包及设计规划同比增加9.7  个百分点。2018  年扣非后净利率为17.0%，同比增加0.3  个百分点。净利率提升主要来自于综合毛利率改善，同时管理费用率和财务费用率同比增加0.3  个百分点和1.0  个百分点。
        在建项目稳步推进，继续夯实“2+4”主业：报告期内蒙城项目、太原市项目、成都宝林项目、威海文登项目、漳州蒲姜岭项目二期、奉化区项目、金华市第二项目、上海天马等垃圾焚烧项目开工。竹园第一污水处理厂提标改造工程新建部分完成。公司继续夯实“2+4”业务，并积极拓展危废医废和土壤修复等板块。报告期内公司新增：1）生活垃圾：奉化项目、上海天马二期项目、漳州蒲姜岭项目、金华二期项目等，共新增产能6450  吨/日。2）市政污水：新增成都温江三期项目，处理规模6  万吨/日。3）危废医废：新增四川南充嘉源危废项目，处理规模6  万吨/日；签订了宜宾市资源循环利用产业基地项目；收购了上海永程固废全部股权。4）土壤修复：中标上海、河北、江苏多个项目。5）固废资源化：新增松江湿垃圾处理530  吨/日，新增松江建筑垃圾处理项目1800  吨/日，新增崇明餐厨垃圾项目30  吨/日。
        未来三年为项目投产高峰期，助力业绩稳步释放：我们预计公司2019-2021年有望投产垃圾焚烧产能2100、4050、4950  吨/日，有力保障公司业绩逐步释放。同时公司在危废医废等领域的拓展也有望带动业绩增长。
        财务预测与投资建议
        我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表，并且调高了环保业务毛利率，上调了其他收益。我们预测公司2019-2021  年EPS  为0.90/1.13/1.32元（2019-2020  前值为0.90/1.01  元）。根据可比公司2019  年22  倍PE，给予目标价19.58  元（以前为15.8  元），维持买入。
        风险提示：项目进度低于预期；新项目拓展不达预期