民生证券-三钢闽光-002110-受益区域供需，低估值高分红优质钢企-190318

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        报告摘要：
        资本运作下上市产能比原三钢将增加70%，完成沿海布局，解决同业竞争
        公司通过一系列资本运作，包括购买集团资产包及三安钢铁、建设物联云商、发电转型升级生产项目、收购外部正和钢管旗下的外部资产，上市公司具备年产钢能力950万吨（三明本部660  万吨），拟收购集团下罗源闽光炼钢产能200  万吨，届时上市公司产能将突破1000  万吨，且三明本部有100  万吨炼铁产能要置换到罗源闽光，三安钢铁和罗源闽光也有228  和134  万吨的新产能置换，装备进一步改造升级、完成沿海布局，降低物流成本，彻底解决同业竞争问题，提高市场影响力。
        福建供需格局优化，钢价维持全国高位，公司持续受益
        福建地理条件决定了省内钢铁市场主要由本土钢企占据，公司产能占比近半，营收占比高于70%。福建属钢材净流入地区，附近地区钢材价格仅低于广州，明显高于全国均价，高于长三角100-200  元/吨，高于京津冀200-300  元/吨。2017  年省内出清地条钢产能535  万吨，正规大型钢企的市占率有望再提高。以前福建省基建相对其他沿海地区较滞后，目前正在推进实施全面赶超战略，近5  年投资项目数和投资金额均呈上升趋势，预计未来2-3  年福建基建投资力度、房地产投资力度仍将继续保持高速增长。
        全方位降本，高盈利能力塑造核心竞争力
        公司长期坚持全流程降本降费，2016-2017  年吨钢成本分别降110  元/48  元，2018  年上半年原三钢和三安钢铁合计再降46  元；自发电比例62.97％，同比提高17.37％；对标挖潜项目创效3.64  亿元。未来2  台80MW  高温超高压中间一次再热凝汽式发电机组建成后可实现100%自供电，进一步降低用电成本。与业内企业相比，公司吨钢营业成本最低，负债减少利率下浮使财务费用大幅降低，三费率达到最低，毛利率及净利率最高。
        盈利预测
        公司近年持续高分红，历史股息率板块前三，持续资本运作谋求整体上市，福建需求向好、供给稳定，看好公司盈利持续性，预计2018-2020  年EPS  分别3.99/3.08/3.11元，对应PE  分为4.1/5.3/5.3  倍。PE（ttm）  4.1  处于历史低点，版块内较低；PB（lf）1.4  处于此轮周期较低水平，低于板块均值。
        风险提示  钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动