安信证券-新华联-000620-韩国项目获开发许可，公司文旅转型稳步推进-190319

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        ■事件：3  月15  日，公司发布公告，子公司韩国新华联近日收到韩国济州特别自治道的《新华联锦绣山庄观光园区项目开发许可》。公司在自2014  年4  月成立韩国新华联以来，一直在积极开展“济州岛锦绣山庄国际度假区”项目的各项工作。但由于韩国属于土地私有制，审批流程较繁琐。本次公司获得济州岛项目开发许可，意味着公司前期的筹备工作已经完成，后续有望进入施工建设阶段。
        ■点评：韩国项目筹建有望继续推进，丰富业态推动公司中长期文旅业绩增厚。1）韩国锦绣山庄项目为公司海外布局的首个文旅项目，坐落于济州岛翰林邑今岳里，距离济州机场约30  分钟车程，交通便利，项目总开发面积约100  万平方米，总投资约  51.8  亿元，预计2021  年开业。2）项目建成后，将成为集五星级旅游酒店、度假公寓、别墅、儿童乐园、购物中心、养生中心、娱乐城、免税商店、整形美容医院、水疗度假村、高尔夫度假村等业态于一体的国际一流度假休闲目的地。3）在盈利方面，项目初期将通过别墅销售实现快速现金流回收及利润增厚，中长期则通过娱乐场、酒店、餐饮、整形美容医院、高尔夫球场、会展中心等业态实现持续性营业收入，增厚利润。
        ■依托成熟的地产开发运营优势，加之文旅项目进入持续落地期，公司中长期业绩有望持续向好。1）未来文旅项目布局：公司为房地产开发起家，在景区建设和地产选址开发运营等方面拥有丰富资源与成熟经验。目前重点打造五大文旅项目，芜湖国际文旅度假区（2016年开园）、长沙铜官窑文旅度假区（2018年开园）、阆中古城（2018年合资开发）、西宁新华联旅游城（一期预计2019年）、韩国锦绣山庄（预计2021年），开业时间呈梯队式分布，未来有望持续为公司带来业绩增厚。2）存量景区方面：长沙铜官窑古镇在2018年8月28日开园一日内就吸引了3万游客前来参观，更是在国庆黄金周迎来首个客流高峰，当日购票人数过万。国庆黄金周前三天，铜官窑古镇已累计接待游客量超过3万人，体现了古镇较好的客流吸引力。鸠鹚古镇则预计2019年有望实现封园收费，增厚项目持续性收入。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。公司存量文旅项目鸠兹古镇、长沙铜官窑逐步步入成熟，阆中古城、西宁度假村、韩国锦绣山转等项目稳步推进，“文旅+金融”业务有望进入持续收获期。预计公司2018-2020年的归母净利分别为11.3/13.6/15.7  亿，EPS  分别为0.60/0.72/0.83元，PE  分别为8.0x/6.6x/5.7x  ，给予6  个月目标价6.05  元。
        ■风险提示：1）景区项目客流不及预期；2）财务资金风险；3）海外业务风险；4）地产政策变化风险。