国信证券-新宙邦-300037-2018年年报及19年一季度预告点评：业务扩张有序，电解液稳定增长-190321

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        2018  年业绩符合预期，19  年一季报预告净利润增速  0-20%
        公司  2018  全年实现营收  21.65  亿元（+19.23%），归母净利润  3.20  亿元（+14.28%），扣非归母净利润  2.96  亿元（+11.47%）。其中四季度单季营收6.13  亿元（+13.38%），归母净利润  1.12  亿元（+46.72%）,    扣非归母净利润1.07  亿元（+45.16%），收入和扣非归母净利润增速逐季提升，全年业绩符合预期。公司发布  19  年一季度业绩预告，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润  5190.46-6228.55  万元，同比增长  0-20%。
        电解液业务实现稳定增长，盈利拐点显现
        伴随锂电池需求快速增长以及行业集中度提升，公司  2018  年电解液业务保持稳定增长，全年实现营业收入  10.72  亿元，同比增长  11.79%。受制于价格下行，全年电解液毛利率  27.52%，较  2017  年下滑  4.96%；2018  年四季度起受原材料价格上涨以及电解液环节价格超涨，盈利情况有所改善，电解液业务下半年毛利率  27.86%较上半年回升  0.76%。伴随电解液价格企稳、公司产能扩张以及公司在添加剂专利领域的积累，电解液业务将迎来量价齐升。
        其他业务扩张有序，对业绩形成重要支撑
        在安环政策趋严以及市场集中度提升的影响下，公司  2018  年传统电容器化学品业务快速增长，全年实现营业收入  5.63  亿元（+18.64%），毛利率  38.38%较  17  年回升  1.97%；有机氟化学品业务得益于产品和客户结构优化实现高速增长，2018  年实现营收  3.88  亿元（+40.82%），毛利率  51.80%（+0.65%），子公司海斯福  18  年实现净利润  1.3  亿元（+60%）；半导体化学品产品导入顺利，全年实现营收  1.03  亿元（+48.22%），毛利率  13.78%。
        风险提示
        新能源汽车政策、销量不及预期；电解液价格不及预期；  医药中间体、半导体化学品产品和客户开拓不及预期。
        投资建议：公司边际向上趋势明显，维持“增持”评级
        伴随电解液业务量价齐升以及其他业务发展顺利，公司边际向上趋势明显。预计公司  2019-2020  年归母净利润  3.9/4.8  亿元，同比增长  21.5%/23.4%,当前股价对应  PE  为  28.5/23.1  倍，估值仍具有吸引力，维持增持评级。