国信证券-雪迪龙-002658-2018年报点评：费用拖累业绩，工业端监测需求有望回暖-190321

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        在宏观经济环境压力下主动收缩，费用和研发投入拖累业绩
        公司  18  年实现营收  12.89  亿元，同比+18.9%，实现归属净利润  1.79  亿元，同比-16.54%。受宏观经济影响，工业端监测需求放缓，而公司主要业务以工业端为主，并且在去年主动放弃了部分还款质量不高的工业客户，使得收入增速较同行业略低。而净利润出现负增长主要原因是公司费用增长幅度较大，销售费用同比+33.6%，销售费用率增加  1.5pct  至  14.0%；总薪酬支出同比+26.0%，研发费用  9007  万元，同期+30.3%；期间费用率提升  2.6pct  至  29.5%。
        加强回款，效果明显，经营稳健，现金充足，资产负债率提升较快
        公司去年加强了回款的催收，应收账款总量没有增加，应收账款周转率提升0.52  至  2.74，存货周转率提升  0.15  至  2.03，显示催款效果明显。公司期末在手现金  11.9  亿元，同比+99.5%。由于发行可转债的因素，公司资产负债率从2017  年的  13.7%提升至  18  年底的  26.6%，但仍处在同行业较低水平。
        水质监测和非电大气监测开始逐渐放量，毛利率有所下降
        去年气体分析仪及备件业务实现营收  2.2  亿，增长较快同比+67.3%，是由于企业超低排放改造需求导致主机销量增加。工业过程分析系统营收  0.95  亿，同期增长  15.95%，主要是水泥、空分领域的销售业务增长所致。而环境监测系统（6.8  亿，+6.1%）和运维服务（2.1  亿，-0.02%）两项业务保持了平稳。水质监测实现了约  1  亿的营收，增长较为快速，显示水质监测市场逐渐放量。整体毛利率下降了  4.8pct  至  43.5%，主要原因是市场竞争有所加剧，且水质监测刚起步需与国外品牌争夺市场，大气非电监测业主对于成本要求较严，短期毛利率较低。公司  18  年新签监测设备订单超  15  亿元，同比+20%多。
        盈利预测与评级：看好工业端需求今年放量
        监测行业  18  年由于政府端需求加速实现高增长，今年监测站点下沉，水质监测全面铺开、非电领域监测设备需求提升。环保严禁“一刀切”后，工业企业上监测需求强烈，看好公司专注的工业端监测回暖。公司经营稳健，拟用自由资金回购公司股票不超过  2  亿元用于激励显示发展信心。预计公司  19-21  年净利润分别为  2.60/3.26/4.00  亿元，对应目前估值约  20/16/13  倍，给予买入评级。
        风险提示  政策推进不及预期，项目回款不良