中泰证券-冀东水泥-000401-业绩符合预期，19年有望受益京津冀需求回暖-190320

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        投资要点
        事件：3  月20  日，公司公布了2018  年年报。2018  年公司实现营业收入308.49亿元，同比上升22.57%；实现归母净利润14.83  亿元，同比大幅提高194.09%；扣非后归母净利润为11.95  亿元，同比提高1.1%。（均为追溯调整后的可比口径）
        2018  年全年公司销售水泥及熟料9664  万吨，同比增长5.6%。我们认为冀东水泥及熟料销量的同比增长主要是受益2018  年整体房地产新开工增速较高，以及四季度京津冀基建复苏带动水泥需求快速增长。从统计局公布的水泥产量增速看，2018  年全年北京、天津、河北三地水泥产量累计同比增长11.5%、52.4%、8.0%。
        受益2018  年较强的错峰生产执行，以及全国水泥价格维持高位，公司核心地区水泥盈利复苏明显，2018  年公司水泥吨毛利为95  元。从公司公布的水泥吨数据看，2018  年水泥吨价格为297  元，同比提高56  元；由于原材料价格上涨，2018  年水泥吨成本为202  元，同比提高30  元。整体来看，2018  年公司水泥吨毛利为95  元，同比提高26  元。
        由于停窑、人工成本、运输成本提高，公司水泥及熟料吨销售费用和管理费用小幅上行。2018  年公司水泥及熟料吨销售费用为11  元，同比上升1元，主要是运输装卸及人工成本提高造成；水泥及熟料吨管理费用为37  元，同比上升3  元，主要是由于停窑损失及维修成本提高造成。公司2018  年水泥及熟料综合吨净利为26.5  元。
        公司积极拓展危废固废处理。目前，公司共有7  家附属企业开展危险废物处置，处置能力32.5  万吨/年；6  家附属企业开展生活污泥处置，处置能力41.15  万吨/年；2  家附属企业开展生活垃圾处置，处置能力20.9  万吨/年。环保项目辐射京津冀、山西、陕西、东北等地区，服务客户数量超过3000家。
        投资建议：
        需求端，展望2019  年，我们认为京津冀地区水泥有望受益基建回暖，带动整体水泥需求恢复增长，景气度有望延续。2019  年年初以来资金面日渐宽  松与信用环境修复为基建发力提供了良好的环境，随着地方政府专项债发行加速，我们认为2019年基建有望回暖，在地产下行周期的背景下，对水泥需求形成较好的对冲。京津冀一体化也是政府基建重点着力点，冀东水泥作为区域龙头有望直接受益。  
        供给端，京津冀地区整体供给未有大量新增，区域存量博弈格局延续，冀东与金隅合并后，区域内集中度大幅提高，景气度有望维持。冀东和金隅的水泥资产整合完成后，区域双寡头将变成单寡头，区域定价话语权进一步提高。根据数字水泥网的数据，冀东水泥和金隅集团在京津冀的产能占比分别为28%、29%，合并之后的新公司在京津冀的产能占比将达到57%，区域中的话语权大幅提高，有利于维持区域水泥高景气。  
        基于2019年区域基建回暖拉动需求，以及区域内集中度提高，我们认为公司2019年归母净利润为25.3亿元，给予"增持"评级。    
        风险提示：
        1.  宏观经济风险2.  供给侧改革推进不达预期