华金证券-苏州科达-603660-增长持续稳健，业务布局加大-190320

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        【事件】2019  年  3  月  19  日，公司发布  2018  年年报。报告期内，公司实现营业收入245363.85  万元，同比增长  34.41%；归母净利润  32195.29  万元，同比增长  18.90%;扣除股权激励费用  5045.40  万元的影响后，归母净利润为  37240.69  万元，同比增长37.53%。
        两大业务均衡发展，盈利能力保持平稳：报告期内，公司视频会议与视频监控分别增长约  34%，其中视频会议收入  12.55  亿元，毛利率  67.06%，同比减少  13  个百分点，主要是产品结构变化及  LED  小间距产品占比提升；视频监控业务收入  11.61亿元,毛利率  52.37%，同比上升  1  个百分点。
        人员扩张明显，研发与营销持续投入，整体费用率进一步下降：截至  2018  年年底，公司员工人数总人数达  4831，新增  1185  人，增幅约  33%，其中技术人员、销售人员分别达  2184、1805  人，分别新增  418  和  579  人，提前为业务规模扩大做布局。报告期内，公司持续研发投入、强化营销力量，研发费用  5.80  亿元，同比增长  26.68%，销售费用  5.21  亿元，同比增长  21.09%。受益销售端良好增长，2018年整体期间费用率  49.53%，进一步下降  3.65  个百分点。
        拟发行可转债募资  5.52  亿元，护航业务成长：公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过  55150.00  万元，用于投资视频人工智能产业化项目、云视讯产业化项目、营销网络建设项目及补充流动资金，支撑持续的前瞻性研发投入和营销投入，弥补业务季节性特点带来的现金流影响，护航公司业绩持续增长。
        投资建议：随着新技术革新、视讯应用场景持续外延扩大，行业天花板在不断提升，公司一直以来研发投入及营销网络布局，为业绩持续稳健增长提供扎实基础，我们预测公司  2019-2021  年净利润  4.28  亿元、5.68  亿元、7.76  亿元，EPS  为  1.19  元、1.58  元和  2.15  元，对应  PE  23、17  和  13  倍，维持买入-A  建议。
        风险提示：视频监控、视频会议行业景气不及预期；公司新技术产品研发进度不及预期。