国联证券-兴蓉环境-000598-业绩稳健增长，多个项目建设齐头并进-190310

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        事件：
        公司发布18年年报，全年实现营收41.60亿元，同比增长11.48%，归母净利润9.88亿元，同比增长10.30%，业绩实现稳健增长。
        投资要点：
        业绩稳健增长，盈利能力相对稳定
        公司18年水务业务稳步增长，自来水售水量同比增长6.42%，污水处理量同比增长约5.18%，自来水销售及污水处理业务营收分别增长6.97%及8.29%，环保业务垃圾焚烧板块增长较快，发电量同比增长过66.75%，营收同比增长53.59%。
        公司整体毛利率40.79%，同比下降0.40pct，净利率24.25%，同比下降0.30pct，管理费用率与17年相当，销售费用率略有下降，财务费用率上涨0.18pct至2.06%，净资产收益率（摊薄）9.46%，同比增加0.21pct，整体盈利能力保持相对稳定。
        在手项目充裕，多个重点项目投资齐头并进
        公司着力推进成都市“11+2”中心城区供水资源整合及整合省内优质水务资源，目前公司运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日。截至18年底，公司在建筹建项目的总投资额超过150亿元，项目储备丰富，在建工程金额约34亿元。目前公司正积极推进水七厂三期、中和污水厂二期、万兴环保发电厂二期等项目，公司将面临多个重点项目齐头并进的局面。
        同时公司18年底资产负债率仅46.69%，18年经营活动产生现金流量净额19.11亿元，18年以票面利率4.10%，完成了5亿元中期票据发行工作，同时启动18亿元绿色企业债的申报工作，公司持续提升资本运作能力，有望充分发挥融资优势保障在手项目推进，未来几年实现“再造一个兴蓉”的目标。
        回购进行时，后续员工激励有望优化治理结构
        公司正稳步推进混合所有制改革，同时正在进行股份回购，拟回购不低于5000万股股份（占总股本的1.67%）且不超过1亿股（占总股本的3.35%），用于后续员工持股计划或者股权激励，回购有望提升进一步增强投资者信心，同时后续的员工持股或股权激励为公司第一次股权激励，有望将公司、员工、股东利益统一，提升员工积极性。
        维持"推荐"评级  
        预计19年隆丰发电厂、中和污水厂等项目正式投运将带来新的业绩增量。我们预计公司19-21年将分别实现归母净利润11.25、12.69、14.84亿元，EPS分别为0.38元、0.43、0.50元，对应市盈率分别为12、11、9倍，维持"推荐"评级。
        风险提示  
        项目推进不及预期；毛利率下行风险；水源水质发生大的变动