华西证券-金科股份-000656-业绩稳中有升，“三道红线”达成“绿档”-210905

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事件概述金科股份发布2021年半年报，公司实现营收439.7亿元，同比+45.1%，实现归母净利润37.1亿元，同比+2.5%。

利润平稳增长，盈利能力有所下滑2021年上半年，公司实现营业收入439.7亿元，同比增长45.1%，归母净利润37.1亿元，同比增长2.5%，营收增速大幅高于净利润增速主要系结算毛利率出现下滑所致。

上半年，公司毛利率及净利率分别为20.14%和11.07%，分别较上年同期下降5.81pct和2.98pct，前期高地价项目逐步结算的情况下，盈利水平有所下降。

销售稳定增长，拿地趋于保守2021年上半年，公司实现销售金额1025亿元，同比增长18%，销售面积为1005万平方米，同比增长17%，实现销售回款997亿元，回款比例高达97%，销售表现靓丽，连续多年稳居行业前列。

拿地方面，公司新增土储39宗，拿地面积为835万平方米，同比下降39.1%，拿地金额达354亿元，同比下降35.2%，拿地金额占销售金额的比重为34.5%，较上年同期下降28.4pct，拿地力度显著减弱，但仍保持在合理的水平。

“三道红线”达标，财务安全度提升截至报告期末，公司净负债率、剔除预收款项的资产负债率、现金短债比分别为77.08%、69.55%和1.38，其中，公司有息负债规模由上年同期的1106亿元下降至941.4亿元，压降规模超160亿元，此外，一年内到期有息负债为268亿元，占比降至28.5%；一到三年内到期有息负债为524.7亿元，占比为55.7%，债务结构持续得到优化。

总体来看，公司“三道红线”的各项指标均达标，整体财务的安全性进一步提高。

投资建议金科股份业绩稳增，销售表现良好，土储资源丰富，财务安全度提升，考虑结算项目增多而利润率下滑的原因，我们上调公司21-22年营收1018.7/1213.3亿元的预测至1153.3/1404.7亿元，下调21-22年EPS1.62/1.91元的预测至1.47/1.62元，并加入23年的盈利预测，预计营收为1623.9亿元，EPS为1.8元，对应2021年9月3日4.99元/股收盘价，PE分别为3.4/3.1/2.8倍，维持公司“买入”评级。

风险提示房地产调控政策收紧，销售不及预期，项目利润率出现下滑。