华泰证券-云海金属-002182-镁价助力盈利改善，轻量化步伐有望加快-190320

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        发布  18  年年报，净利润同比实现较大增长
        公司于  3  月  20  日发布  18  年年报：2018  年实现营业收入  51.01  亿元，同比增长  3.54%；实现归母净利润  3.30  亿元，同比增长  112.83%；扣非后归母净利润为  2.09  亿元，同比增长  91.11%，EPS  为  0.51  元。18  年第四季度实现营收  12.90  亿元，同比下降  2.92%；归母净利润  0.82  亿元，同比增长  356.92%。公司业绩基本符合我们此前预期；作为国内镁行业的龙头，我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展，预计  19-21  年EPS  为  0.52、0.61、0.67  元，维持“增持”评级。
        非经常损益增厚利润，18  年镁价上涨推动盈利提升
        报告期内，公司子公司苏州云海收到政府拆迁补贴，18  年全年公司政府补助、资产处置损益等非经常损益项目合计为  1.21  亿元；公司  18  年  3  月公告，与南京市溧水高新区管委会签订搬迁框架协议，我们预计  19-21  年仍有望获得搬迁补贴。受益全年镁价的走高和技术改造等因素，公司  18  年镁合金产品毛利率达到  17.98%，较  17  年同期增加  3.15  个百分点；公司空调扁管业务收入同比增加  40.12%，毛利率达到  27.48%，同比增加  0.99个百分点。在镁行业景气度走高的背景下，公司盈利水平持续向好。
        原镁供应受环保影响收缩，长期轻量化有望利好需求端
        据有色协会统计，2018  年受环保限产等影响，国内原镁产量达到  86  万吨，同比减少  5.4%；全年镁均价达  1.65  万元/吨，同比上涨  10.5%。国内全年消费量  45  万吨，同比增长  7%。据我们测算，至  19  年  3  月公司单吨镁毛利水平处近  5  年相对高位，我们预计  19  年公司原镁产量可达到  8  万吨以上。根据公司年报，汽车减重可以降低消费者能耗，提升安全性；我们认为汽车轻量化市场存在较大的发展空间，有助于镁合金的长期需求。
        宝钢金属成功入股，镁轮毂和汽车零部件项目持续推进
        据公司公告，2018  年  12  月  25  日，通过签署《股份转让协议》，公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份，按7.02元/股的价格转让给宝钢金属，实现了部分股份转让。据年报，2018  年内公司加大压铸件新品开发，新增微通道扁管产线，同时在印度新建压铸公司，布局轮毂产业；在汽车轻量化方面，已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局，轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。
        轻量化方向持续布局，维持公司“增持”评级
        由于此前公司与南京市政府签署搬迁协议，根据  18  年的补贴款发放情况，我们预计  19-21  年公司仍将获得政府拆迁补偿；预计  19-21  年公司营收分别为  53.71、60.52、67.31  亿元，归母净利润分别为  3.38、3.94、4.34  亿元（不考虑补贴下对应的净利润为  2.87/3.41/3.78  亿元），19-20  年净上调幅度为  27.1%、22.7%，对前  PE  为  18、15、14  倍。参考同行业  19  年  PE平均估值  16  倍，鉴于公司为镁行业龙头标的，给予一定估值溢价，给予19  年  PE  估值区间  19-21  倍，对应目标价  9.88-10.92  元（此前为  7.05-7.99元），维持“增持”评级。
        风险提示：轻量化进程低预期；研发和产能释放低预期；镁价低预期。