中信证券-新能源汽车行业2021中报回顾：行业景气持续向好，盈利大幅提升-210905

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2021H1行业高景气度延续，出现需求快速增长与供给匹配不足的结构性错配，上游资源、部分锂电材料上市公司受益涨价具有高业绩弹性，电池厂商凭借较强产业链话语权盈利保持一定韧性。

随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，美国电动车政策向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。

从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。

▍概览：新能源汽车上市公司近期披露2021年半年报，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）的51家上市公司进行分析，将其划分13个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材），热管理，特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。

短期内，受益2021年上半年优质车型投放，行业处于高景气。

从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

▍优质车型持续投放，二季度下游景气持续超预期。

2021H1/Q2国内新能源汽车销量分别为119/68万辆，同比分别为+22%和+164%，21Q2相对Q1环比+30%，景气度持续超预期。

行业在2021H1出现持续高增长，主要系优质车型供应加速，政治、经济环境转好，叠加2020年同期低基数。

统计的51家上市公司2021H1/2021Q2营收合计分别为4249/2352亿元，同比分别为+68.7%和+60.0%。

随着国内车企全新电动平台应用，更多产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，美国电动车政策预期向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021年全球新能源汽车销量596万辆（+84%YoY），2022年837万辆（+40%YoY），行业未来两年维持高景气。

▍资源、部分锂电材料供不应求，业绩大增。

样本公司2021H1/2021Q2归母净利润合计分别为280/176亿元，同比分别为+186%/+146%，扣非归母净利润分别为206/134亿元，同比分别+233%/+157%。

行业高景气延续，营收增速较费用增速高，经营杠杆带来整体盈利能力提升，优质资产价值显现。

同时，由于下游需求快速增长，而产业链供应能力在短期内无法匹配，上游资源、部分锂电材料供不应求，涨价带来上市公司业绩弹性。

例如：2021H1上游资源板块扣非归母净利润大增1647%，位列所有环节第一；寒锐钴业（资源）/嘉元科技（锂电材料）/容百科技（锂电材料）21H1扣非净利润增速位列前三，分别达559%/470%/443%。

▍中游锂电企业利润率承压，设备受益持续扩产。

在统计的各个板块中，2021H1扣非归母净利润保持增长的有上游资源（+1647%）、锂电辅材（+437%）、正极材料（+392%）、电池（+275%）等；2020年同比下降依次是电解液（-45%）、整车（亏损扩大）等环节。

电池保持较高利润增速，从利润率角度看电池板块有所分化，21H1毛利率中位数20%，同比-7.2pcts，头部企业毛利率保持一定的韧性，主要是头部电池企业继续保持较高议价权，二梯队公司毛利率因原材料价格上涨承压。

从扣非归母净利润体量看，动力电池54亿元，占比26%，排在首位，其次是上游资源，体量规模为46亿元。

8月13日，宁德时代公告拟募资582亿投建锂电产能，料将打开新一轮扩产周期，设备供应商有望受益。

▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。

▍投资建议：2021H1行业高景气度延续，出现需求快速增长与供给匹配不足的结构性错配，上游资源、部分锂电材料受益涨价具有高业绩弹性，头部电池厂商凭借较强产业链话语权利润率保持一定的韧性。

随着国内更具产品力的新车型加速投放，欧洲电动化率迅速提高，美国电动车政策向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。

从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，包括（1）锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪、璞泰来、新宙邦、厦钨新能；（2）锂电池上游设备和资源：赣锋锂业、华友钴业、盛新锂能等；（3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。

建议关注天赐材料、中伟股份、恩捷股份、科达利、杭可科技、先导智能。