天风证券-睿见教育-6068.HK-联手广州市委旗下产投平台成立，探索民办中小学运营管理新路径-190321

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        拟与广东汇垠海德成立25  亿元教育产业基金
        3  月20  日，公司公告，子公司广东光正与广东汇垠海德开展合作，成立教育产业基金，主要投资粤港澳大湾区，目标投资规模约为人民币25  亿元，将按项目基准分阶段筹集。其中人民币10  亿元将由广东光正注资7  亿元；汇垠海德注资3  亿元，年限为七年，可延期两次，每次为期一年。
        产业基金目的主要为成立大湾区学校及可能投资于中国教育行业。产业基金将成立平台公司及不同项目公司用于持有不同学校权益，平台公司将运用产业基金筹集所得的资金为（其中包括）成立新学校的开支及学校的营运开支提供资金。广东光正或其关联方将为项目公司持有的该等学校提供管理服务以收取服务费。对于投资基金拟出售的任何投资项目，较第三方买家按相同购买条件，广东光正将拥有优先购买权。
        汇垠海德实控人为广州基金，其为广州市委、市政府成立的产业投资平台。投资于教育、基建、环保及医疗保健，截至2018  年12  月31  日管理资产规模超过人民币20  亿元。广州产业投资基金全资子公司汇垠天粤为汇垠海德的最大股东。广州基金为广州市委、市政府成立的产业投资平台，截至2017  年12  月31  日，管理资产约为人民币1390  亿元。
        对于该基金的成立，我们认为有几方面意义：
        第一、其或为上市公司在VIE  架构以外，管理运营民办中小学提供可行路径及方式。在该方式下，学校由产业基金所有，睿见教育依法提供品牌输出，教学管理（招生、授课、教师招聘管理等）及后勤运营等真实服务，并合规获取适当管理费用，在避免非营利学校并表问题同时获得长期发展。未来基金退出项目时,  睿见有优先权受让,  到时学校报表可合并到睿见报表。
        第二、合作方为地方国资平台，体现当地政府支持引导社会力量参与办学的态度；同时为学校举办者提供坚实保障。优质民办中小学集团在学校管理运营，教学质量把控，教师待遇提升上有独特优势，该合作方式既兼顾公益属性又实现高效运营，或为全国其他地区提供示范案例。
        第三、产业基金合作有利于在大湾区洽谈更多学校项目，同时降低融资成本。
        维持盈利预测，维持评级不变
        睿见教育成立于2003  年，作为中国华南区最大的高端小学及中学的民办教育集团，主要向1  至12  年级的学生提供高端国内课程体系，以广东为中心，迅速拓展学校网络至其他地区。我们预计公司FY19-20  年EPS  分别为0.24元港币、0.31  元港币，当前股价对应PE  分别为15x、12x。
        风险提示：基金合作效果不及预期，民促法实施条例尚未落地，对于民办中小学监管态度尚不明确