天风证券-中国巨石-600176-营收净利双增，玻纤龙头稳步前行-190321

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        事件
        报告期内，公司实现营业收入100.32  亿元，同增15.96%；归属于上市公司股东的净利润23.74  亿元，同增10.43%。
        营收净利双增，玻纤龙头稳步前行
        公司营收、归母净利均实现两位数增长，整体增速稳健。看单季度情况，公司四季度实现营收24.03  亿元，同比增加8.6%，较三季度同比增速略有下降，或同四季度以来产品价格小幅下滑有关。从期间费用来看，公司2018年期间费用率15.48%，较2017  年下降1.39  个百分点，其中主要变动项为财务费用率，有2017  年4.85%下降为2018  年的3.40%，主要原因为报告期内公司汇兑收益增加。
        产能规模稳步提升，海外布局日臻完善
        报告期内，公司产能规模稳步扩张，其中九江生产基地三条线顺利实施冷修改造，并且新建年产12  万吨产线，同时桐乡总部智能制造基地一期年产15  万吨生产线和细纱一期6  万吨生产线实现点火投产，埃及生产基地配套项目陆续竣工投产，美国项目进入冲刺阶段，我们预计有望于2019  年年中达产。整体而言，公司技改及新增产能会带来整体生产效率的提升和优化，海外布局的进一步发力也有望在未来更好地进行国际市场的开拓。
        重视创新，技术驱动产品升级
        报告期内，公司E8  产品配方市场认可度进一步提升，高模量E9  配方完成实验室阶段配方确认，将来产品性能有望进一步提升。报告期内，公司研发费用同比增加14.27%，高于归母净利增速，公司较为看重研发投入。同时，公司生产效率进一步提升，报告期内公司毛利率为45.11%，在产品价格存在压力的情况下维持在较高水平，说明公司内生单位成本仍在稳步下降，生产工艺管控、生产效率提升方面持续推进。
        盈利预测
        由于近期玻纤产品价格出现调整，我们将公司2019-2020  年归母净利为由原来的30.40  亿、35.16  亿调整为25.65  亿、29.25  亿，按照最新股本对应EPS  分别为0.73  元、0.84  元，对应PE  为15.02X、13.17X，维持“增持”评级。
        风险提示：玻纤价格大幅下降，公司海外项目进展不及预期。