国海证券-福田汽车-600166-事件点评：亏损业务剥离，静待盈利释放-190320

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        事件：
        神州优车发布公告称，拟受让长盛兴业（厦门）企业管理咨询有限公司所持有的北京宝沃汽车有限公司  67%股权，股权转让价格为  41  亿元。交易完成后，公司将取得宝沃汽车的控股权。
        投资要点：
        剥离亏损的乘用车业务  公司从  2016  年开始投入新业务乘用车宝沃汽车，此后造成  2017-2018  年的连续亏损，导致市场形象恶化，股价持续破净。宝沃在  2018  年的亏损预计超过  20  亿，大幅拖累上市公司业绩。2019  年  1  月，公司以  39.73    亿元完成宝沃汽车  67%股权转让，现由神州优车最终承接，亏损业务的剥离将使得公司在  2019  年轻装上阵，业绩拐点明确。
        商用车行业景气周期背景下，静  待公司盈利能力释  放  经  历  了2011-2015  年的产业调整之后，在未来总量需求稳定，排放升级的背景下，商用车行业将呈现弱周期波动的特征，行业格局稳定将释放强劲的盈利能力。因此行业的矛盾并不在于总量是否具备增速，而是在于盈利能力是否可以维持。福田汽车是我国最大的商用车企业，2018    年汽车销售  55  万辆，其中商用车  49  万辆，市场份额居全国第一，其中商用车产品包括轻卡、中重卡、客车、及发动机。重卡福田戴姆勒的长期盈利能力对标中国重汽，发动机福田康明斯的长期盈利能力对标潍柴动力。
        回购股份+董监高增持+股权激励+员工持股彰显信心  公司近日公告将以集中竞价交易方式回购股份，拟回购金额在  2.5  亿元-5  亿元，拟回购价格不超过人民币  2.55  元/股（相当于  1  倍  PB）。实际回购股份总数的70%将用于注销并减少注册资本、20%将用于股权激励计划、10%将用于员工持股计划。截至  2019  年  3  月  13  日，董监高及部分员工通过上集中竞价方式合计增持公司股票  8,007,000  股，占公司总股本的0.1200%。管理层与核心员工利益与公司进一步绑定，长期经营效率改善可期。
        盈利预测和投资评级：预估公司  2018/2019/2020  年归母净利润分别为-32.6/1.6/6.5  亿元，对应当前股价  PE  分别为亏损/100/24  倍，经营拐点，长期经营效率大幅改善可期，首次覆盖给予“买入”评级。