万联证券-新华保险-601336-点评报告：健康险转型成效显著，NBV增速强势转正-190321

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        事件:        
        2019年3月20日晚，新华保险公布2018年度业绩，归母净利润79亿，同比+47.2%，新业务价值122亿，同比+1.2%，内含价值1732亿，同比+12.8%，符合我们预期。
        投资要点:
        下半年健康险高速增长，推动NBV增速转正：全年新业务价值122.1亿，同比+1.2%，其中上半年-8.9%，下半年+15.6%，主要得益于健康险高速增长，下半年健康险新单79.2亿，增速高达63.9%（上半年为12.8%）。全年健康险新单157.7亿，同比+33.8%，使得新业务价值率提升8.2pct至47.9%，领先主要同业。有效业务价值和剩余边际分别达到743亿/1956亿，增速23.2%/14.8%，内含价值1732亿，增速12.8%。
        坚定健康险转型，业务结构保持优秀：2018年新华以健康险为业务核心，业务结构不断改善，新单中健康险占比从2017年的36.2%大幅提升23.5pct至59.7%，新单期交中十年期占比60.8%，保持在较高水平。个险队伍坚持高质量发展，期末人力37万，同比+6.3%，月均举绩人力17.5万，同比+15.9%，月均举绩率52.8%，同比提升6pct。
        利润快速增长得益于准备金释放效应，而权益市场下跌导致综合收益降幅较大：期末总投资资产6998亿，同比+1.7%，其中收益率较高的非标资产2261亿占比32.3%，使得上半年净/总投资收益率分别达到5.0%和4.6%，同比分别下降0.1/0.6pct。折现率等精算假设变动减少税前利润50.38亿，上年同期为减少税前利润82.82亿，税后净影响约为+24亿，使得归母净利润同比增长47.2%至79亿。但受2018年A股市场跌幅较大影响，AFS金融资产的公允价值变动从年初的50亿大幅降至-89亿，导致全年综合收益仅为35亿，同比下降41.7%。
        盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为3.30/3.94/4.71元，对应PE为15.86/13.29/11.10倍，EVPS为65.58/75.90/87.61元，对应PEV为0.80/0.69/0.60倍，当前估值较低，我们看好新华保险健康险转型带来的价值持续提升，给予2019年1-1.1倍PEV估值，对应目标价65.58-72.14元，上调至“买入”评级。
        风险因素：健康险销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。