世纪证券-用友网络-600588-2018年年报点评：业绩整体稳步增长，云计算表现亮眼-190318

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        1)  业绩符合市场预期。公司  18  年营业收入  77.03  亿元，同比21.4%；公司费用管控合理，利润率上升显著，实现归属于上市公司股东的净利润  6.12  亿元，同比  57.3%；扣除非经常性损益和股权激励成本净利润  7.66  亿元，同比增长  57.0%。整体业绩增长快速，股权激励较大可支撑公司长期可持续发展。  
        2)  传统软件与金融服务业务全年实现稳步增长。公司传统软件与金融服务业务  18  年全年分别实现收入  55.79  亿元与  12.43亿元，同比  8.7%与  54.9%，但第四季度不及预期：分别同比下降  3.0%和  18.3%。我们认为是受到宏观经济下行影响，企业投融资信息服务业务受波及较大。预计随着宏观经济触底回升，公司相关业务将继续实现稳步增长。  
        3)  云业务表现亮眼，18  年收入翻倍。云业务收入  8.5  亿元，同比  108%，付费用户达  36.19  万家，同比  55%，单个用户价值显著提升。报告期内公司签约中国信息通信研究院，成为国家规划企业上云主力军，  预计随着国家企业上云计划推进以及公司产品架构全面升级和完善，云业务将保持高增长态势。  
        4)  “高研发投入+高  CFO”，良性循环，发展可持续。公司  18  年研发支出占收入  19.3%，资本化率仅  12.5%。CFO  达  20.4  亿，创历史新高，同比  42.8%，公司大力投入研发，企业服务生态圈搭建卓见成效，预计公司将继续巩固技术壁垒，各项业务相互协同优化，实现可持续的长期良性发展。  
        5)  下调至“增持”评级。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.41  元/0.57  元/0.73  元，对应市盈率为  84.51  倍/61.27  倍/47.46倍。我们对公司企业服务发展前景长期看好，但目前估值较高，部分业务受短期因素影响较大，18  年业绩低于之前预测，根据谨慎性原则，我们下调评级至“增持”。
        6)  风险提示：云业务推进不及预期，宏观经济下行压力加大。