华创证券-中直股份-600038-业绩增长符合预期，关联交易预计值显示公司2019年高速增长确定性较高-190321

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        事项：
        公司发布2018年年报，期内公司实现营业收入130.7亿元，同比增长8.44%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长12.07%，基本每股收益0.87元，利润分配预案为每10股派发现金红利2.60元（含税）。
        另外公司发布2019年关联交易预计情况，预计向中国航空工业集团其他下属公司销售商品和材料等合计上限为190.8亿元，同比增长25.7%。
        点评：
        航空主业稳定增长，公司经营渐入佳境。期内公司航空主业实现收入127.97亿，同比增长8.16%，占总收入比例为98%，毛利率13.92%，同比减少1.48%；期间费用13亿元，同比增长3.53%，其中销售费用1.19亿元，同比增长1.84%；管理费用8.9亿元，同比增长21.68%，主要是职工薪酬、折旧费用及修理费用增加所致；研发费用3亿元，同比减少25.14％，主要是部分研发项目已完工导致研发支出减少；公司本期资产减值损失和信用减值损失-4304.38万元，同比减少7374.47万元，主要是货款回收增加和本期执行新会计估计；另外公司政府补助增加导致其他收益4912万元，同比增加4130万元。经营性现金流净额9.55亿元，同比增加55.59%，公司整体经营渐入佳境。
        关联交易预计值显示公司2019年高增长确定性较高，公司有望进入新一轮成长周期。公司2019年预计向中国航空工业集团其他下属公司销售商品和材料等合计上限为190.8亿元，同比增长25.7%，表明公司2019年高增长确定性较高，我们认为主要是因为新型10吨级直升机的定型列装。展望未来，我们认为新型直升机单机价格高，需求量大，其逐渐成熟和定型交付部队将使公司进入新一轮的增长周期，直升机龙头迎来新的征程。
        民用航空市场潜力巨大。根据Rotorspot统计，截至2018年12月1日，我国民用直升机数量为1064架，仅为美国的1/12，但是增速明显，10年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计，2017年国内民用直升机市场中，以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%，未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升，民用直升机市场潜力巨大。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.4亿元、7.97亿元和10亿元，原预计值为2018-2020年归母净利润分别为5.00亿元、5.94亿和7.18亿元，综合考虑行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司2019年50倍PE，上调目标价格为55元，上调评级至“强推”评级。
        风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。