华创证券-洲明科技-300232-小间距LED景气依旧，领军企业稳健增长-190321

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        小间距爆发拉动LED显示行业快速增长，行业景气度上行。2015年以来小间距市场爆发增长，在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代，当前渗透率接近20%，技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升，替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地，在全球LED显示领域处于优势地位，未来小间距成本的持续下降，有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大，小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。2018年小间距全球市场规模约68亿元，经测算，商用市场的细分领域，电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持40%以上的高增速。国内小间距领军企业料将深度受益行业增长。
        小间距行业领先企业，深度受益行业发展。公司深耕LED显示15年，坚持自主研发，技术积累雄厚，得到客户的广泛认可。洲明科技小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了国内外客户的广泛认可，被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时，公司渠道积累深厚，90%以上收入来自渠道销售，为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透，洲明科技盈利能力也有望不断释放。
        贸易摩擦影响可控，气氛缓和提振情绪。美国已对LED显示屏加10%关税，近期贸易摩擦缓解，有望不再继续加税。此外，中国LED产业链配套齐全，规模全球第一。其中我国LED显示产能占了世界80％以上，小间距几乎全由中国大陆生产，如果贸易加税美国无法找到替代供应商，贸易摩擦的成本有望转移到终端消费者身上，并且对美业务占公司14%左右，对企业整体影响有限。目前公司正在加大海外布局，可见公司对行业景气度及海外业务的信心。
        员工持股和子公司增持完成，彰显公司发展信心。2017年6月，公司员工持股、蔷薇科技原股东、蔷薇科技原股东完成公司股票增持，交易金额分别为1.67亿（均价11.32）、1.37亿（均价14.24）和1.72亿（均价11.24）。员工持股和增持的完成彰显公司对未来发展的信心，同时吸引和保留优秀业务骨干，健全公司长期、有效的激励约束机制，进一步提高公司竞争力。
        盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润4.15/5.52/7.12亿元（原预测值4.33/5.70/7.10亿），对应市盈率分别为25/19/14倍，LED行业景气，市场需求旺盛，公司渠道布局完善，适应商业化发展趋势，给予2019年25倍估值，对应目标价18.3元，维持“强推”评级。
        风险提示：LED显示行业竞争激烈；人民币大幅升值；商用市场渗透不及预期。