华泰证券-中科三环-000970-行业洗牌盈利下行，汽车和家电需求向好-190321

《华泰证券-中科三环-000970-行业洗牌盈利下行，汽车和家电需求向好-190321（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中科三环-000970-行业洗牌盈利下行，汽车和家电需求向好-190321（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：18  年归母净利润同比下滑12.04%，低于预期
        公司披露2018  年报，报告期实现营业收入为41.65  亿元，同比增加6.91%；实现归母净利润2.48  亿元，较上年同期减12.04%，低于预期，主要由于行业竞争加剧毛利率下行；此外公司公告全体股东每10  股派发现金红利0.90  元（含税）。公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉上海工厂19  年底投产、此外预计家电能耗标准调整也将带动需求，我们预计未来行业集中度明显提升，公司作为磁材行业龙头将优先受益；且随着公司产品结构调整以及成本端改进，业绩有望进一步改善。我们预计19-21年EPS  分别为0.28/0.30/0.33  元，维持“增持”评级。
        Q4  营收环比增加、毛利率下滑，竞争加剧行业集中度提升利好头部企业
        公司Q4  实现营收11.57  亿元，环比增加11.29%；实现归母净利0.61  亿元，环比减少19.68%；Q4  毛利率17.11%，比Q3  降低3.83pct，对全年业绩有所拖累，主要由于市场竞争加剧所致。18  年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势，部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少，我们预计行业集中度正在提升，公司作为国内磁材龙头将优先受益。原料方面，据百川资讯，2018  年主要稀土价格在15%区间波动，呈现前高后低趋势。原料供给端，18  年国家上调稀土开采指标，美国、澳洲等地陆续供应轻稀土；需求端受18H2  经济环境和中美贸易影响未见明显增长。
        特斯拉上海超级工厂年底将投产，家电能耗标准调整带动磁材需求
        报告期公司在北京新能源汽车、节能家电用高性能磁材技改项目基本完成；未来主要围绕新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等关键领域拓展市场。特斯拉上海超级工厂计划年底投产，预计年产50  万辆纯电动车，且市场存在大幅降价预期，公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一，有望受益于订单收益。通过产业调研了解到，预计今年国家或将调整家电能耗标准，节能变频空调比例有望提升，将加速钕铁硼磁材对传统铁氧体的替代。
        磁材龙头稳步发展，汽车和家电需求向好，“增持”评级
        考虑到18-20  年国内稀土供需格局变化，我们下调主要原料氧化镨钕价格假设以及磁材产品毛利率，预计19-21  年营收45.55/49.65/54.23  亿元（19-20  年前值50.80/60.54  亿元），归母净利润3.00/3.19/3.50  亿元（19-20年前值3.51/4.62  亿元）。2019  磁材企业Wind  一致预期PE  均值为37X，考虑到公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉上海工厂投产、家电节能标准调整也将带动钕铁硼磁材需求；且18  年行业集中度提升，因此给予龙头一定估值溢价，按照19  年净利润给予38-40XPE，上调目标价至10.64-11.20  元（前值7.92-8.48  元），维持“增持”评级。
        风险提示：稀土价格波动过大；新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。