安信证券-先导智能-300450-经营质量提升，新扩产潮来临前瞻指标预示订单充裕-190321

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        ■事件：
        （1）公司发布2018  年报，2018  年实现收入38.90  亿元，同比增长78.7%；实现归母净利润7.42  亿元，同比增长38.13%；实现扣非归母净利润8.21  亿元，同比增长59.82%（非经常损益主要系泰坦超过业绩承诺，产生业绩奖励1.38  亿元）。
        （2）公司预告2019  年Q1  将实现归母净利润1.73~2.25  亿元，同比增长0~30%；其中非经常性损益约230  万元，去年同期为-100  万元。
        （3）公司拟发行可转债，计划发行总额不超过10  亿元，将用于产能建设、先导研究院建设、信息化智能化升级改造、补充流动资金。
        ■锂电设备高景气，泰坦超预期增长：根据公告，2018  年公司锂电设备收入34.45亿元，同比增长89%，其中本部锂电设备收入21.58  亿元，泰坦实现收入12.87亿元，同比高速增长168%，协同效应显著，大幅超预期。据我们统计，2018  年国内锂电设备采购产能仅为60GWh，相比2017  年腰斩。在这种恶劣情况下，公司及泰坦依然维持高增长，表明公司竞争优势显著，市占率进一步提升。
        我们认为，2018Q4  开始，锂电行业进入新一轮扩产潮，公司业绩有望持续高增长。新一轮扩产潮呈现以下几方面特征：（1）龙头企业产能严重不足，加速扩产满足下游需求；（2）欧洲市场景气度提升，电池厂扩产热情高涨。国内电池龙头加速欧洲建厂，海外设备需求增长；（3）锂电企业竞争格局仍未完全确定，二线厂商、潜在进入者竞争性扩产，长尾需求弹性或超预期。电车汇信息显示，今年2  月份，远景动力、联动天翼均有产能在镇江开工。随着下游需求速增，公司作为龙头有望优先受益。
        ■现金流、盈利能力大幅好转，存货、预收账款快速增加：2018Q4  单季度公司毛利率43.66%，同比增加3.32  个pct；净利率（加上泰坦业绩奖励）28%，同比上升4.28  个pct；单季度销售货物提供劳务收到的现金占收入比重高达98.52%，回款及盈利能力大幅好转。截至2018/12/31，公司存货/收入TTM  为62%，环比增加1.1  个pct；预收账款/收入TTM  为32%，环比增加0.6  个pct，预示新接单情况良好。
        ■拟发行可转债，提升产能、升级设备：公司拟发行可转债，计划发行总额不超过10  亿元，将用于年产2000  台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目（总投资9.54  亿，使用募资4.81  亿）、先导研究院建设项目（总投资1.47  亿，使用募资1.36  亿）、信息化智能化升级改造项目（总投资9377  万，使用募资8298万）、补充流动资金（3  亿元）。随着公司产能和智能化水平的进一步提升，我们预计公司竞争优势将继续巩固。
        ■投资建议：预计2019-2021  年公司收入增速分别为44.6%、36.8%、33.3%，净利润增速分别为65.5%、33.2%、30.6%，对应EPS  分别为1.39  元、1.86元和2.42  元。锂电新一轮扩产浪潮开启，公司作为设备龙头将实现持续、快速发展。维持买入-A  评级，6  个月目标价45.87  元，相当于2019  年33  倍动态市盈率。
        ■风险提示：新能源产业发展不及预期，行业竞争加剧，设备价格下滑。