兴业证券-先导智能-300450-毛利率触底回升，锂电军备竞赛中有望大放异彩-190321

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        投资要点      
        事件：3月20  日，先导智能披露  2018  年年报，2018  年实现营业总收入  38.90  亿元，同比增加  78.70%，实现归母净利润  7.42  亿元，同比增加  38.13%。
        2018  年风险彻底释放，奠定  2019  年前低后高增长。公司全年合并泰坦导致收入高增长，而受到计提业绩奖励和银隆订单打折致使业绩增速不及收入增速。但公司毛利率在第三季度触底之后大幅回升，我们判断公司未来毛利率有望稳中提升。从公司一季度业绩预告来看，我们判断  2019  年业绩增速有望前低后高，且现金流也有望逐季边际好转。
        从内战到世界大战，锂电新一轮军备竞赛一触即发。锂电内战基本结束，行业集中度持续提升，自主品牌配套格局逐渐固化。2017  年国内集中扩产潮主要源于工信部电池产能门槛；未来新一轮产能扩建主要源于预期  2021  年补贴退出，外资有机会进入中国市场，但财政部提升进口税率倒逼外资在本土扩建产能。根据各个锂电厂商产能的规划情况，以及我们的草根调研，2018  年国内产能扩建规模近  84GWh，预计  2019、2020  年分别为  110.5、126.6GWh，对应  2019-2020  年锂电设备需求合计超  530  亿元。
        海外电芯厂商加速大陆产能扩建，日韩锂电设备厂商产能排产饱满，国内一线设备厂商有望迎来二次成长机遇。自  2018  年三季度开始，国内以  CATL、BYD、孚能科技为代表的电芯厂商启动设备超投标，而海外电池厂商包括  LG、三星等也加速了其在大陆锂电产能的建设，这是其自  2015  年大陆建厂停摆之后的再次高调布局。目前日韩的锂电设备厂商中，锂电设备仅是其集团业务的一部分，且目前订单排产饱满，对中国大陆的设备交付时间无法较好保证。同时，国内设备厂商已经打入包括国内外一线电芯企业。我们判断，2019  年有望再次迎来锂电产能扩建的大浪潮，国内一线设备厂商有望迎来二次成长机遇。展望未来，锂电设备强者恒强，行业盈利有望保持稳定。
        打入全球主流供应链，竞争实力与日俱增。目前先导智能是全年锂电设备产能最大的公司，产品实力不亚于海外竞争对手，并在部分关键指标处于领先。目前公司在国内  C  客户份额稳定，并陆续打入  LG、特斯拉、SKI、三星等国际龙头。并且公司设备在供应出海方面进展积极，签下  Northvolt  近  19  亿战略合同就是一个明证，进一步打开中长期空间。此外，公司在新技术储备上也很充足，无论目前市场较为关心的软包技术路线，还是较为前沿的燃料电池设备，均取得实质性进展。
        盈利预测及评级：公司现已发展为锂电设备行业龙头，目前在手订单充足，有望受益锂电自动化行业高景气度，产品市占率持续提升。我们调整盈利预测，预计公司  19-21  年  EPS  分别为  1.28/  1.67/  1.96  元，对应  3  月  20  日收盘价  PE  为  29x/  22x/  19x，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观政策风险，订单落地及收入确认进度不及预期，存货减值风险。