兴业证券-中航电子-600372-营收稳定增长，航空产品毛利下降及期间费用增加影响业绩-190321

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        投资要点      
        公司  2018年实现营业收入  76.43  亿元，同比增长  8.8%；利润总额  5.66  亿元，同比下降  11.1%；归母净利润  4.79  亿元，同比下降  11.6%；扣非后归母净利润  1.74  亿元，同比下降  53.4%；经营活动产生的现金流量金额  3490  万元，同比增加  1.36  亿元。2019年经营目标：2019    年公司计划收入  82.07  亿元，利润总额  6.12  亿元。
        公司营业收入保持稳健增长，航空产品是公司核心业务。2018  年航空产品实现营业收入  60.16  亿元，同比增长  5.58%，占总收入的  78.71%，同比减少  2.18  个百分点。毛利率下降、期间费用上升、资产减值损失增加导致公司净利润下滑。
        公司  2018  年综合毛利率  29.68%，同比下降  2.58  个百分点，主要原因是航空产品毛利率同比减少  4.61  个百分点至  29.57%，直接原因是材料费（采购成本）同比增长  15.66%、制造费用同比增长  14.74%。公司  2018  年单季度毛利率整体保持稳定。
        2018  年公司期间费用共计  18.07  亿元，同比增加  1.84  亿元，增长  11.3%，占营业收入比例  23.64%，同比增加  0.53  个百分点。其中利息费用  3.32  亿元，同比增长  40.3%，主要原因是公司  2017  年发行  24  亿元可转债，导致  2018  年可转债计提的利息费用增加；研发费用  4.47  亿元，同比增长  14.6%，占营业收入比例  5.84%。公司计提资产减值损失  1.63  亿元，同比增加  7391  万元，主要原因是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失，进一步对净利润造成负面影响。
        公司非经常性损益  3.06  亿元，同比增加  1.36  亿元，增幅  80.01%；其中非流动资产处置收益  1.20  亿元，同比增加  1.15  亿元；其他营业外收支  8239  万元，同比增加  7619万元，其中搬迁补偿  7184  万元，同比增加  3510  万元；非流动资产处置和其他营业外收支两者对非经常性损益影响较大。
        我们调整盈利预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润为  5.22/5.88/6.73  亿元，EPS  为0.30/0.33/0.38  元，对应  3  月  20  日收盘价  PE  为  57/51/44  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：收入确认进度低于预期；军、民品市场竞争加剧、毛利下滑；新业务开拓进展不及预期。