兴业证券-冀东水泥-000401-业绩显著改善，看好基建复苏-190321

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        投资要点      
        事件：公司披露  ＃summary＃  2018  年年报，报告期内实现营业收入  308.49  亿元，同比增长  22.57%；实现归母净利润  14.83  亿元，同比增长  194.09%；实现扣非后归母净利润  11.95  亿元，同比增长  1.10%，基本每股收益  1.10  元。公司拟向全体股东每  10  股派发现金股利  4.00  元（含税）。
        点评：
        金隅冀东重组落地，区域整合起航。2018  年  6  月，金隅集团以金隅水泥经贸等  10  家标的公司股权出资，冀东水泥以所持有的冀东水泥滦县有限责任公司等  20  家公司的股权及唐山冀东水泥股份有限公司唐山分公司等  2  家分公司的资产出资，双方共同组建合资公司。此次整合后，公司控制的水泥产能达到  1.7  亿吨，熟料产能达到  1.17亿吨，京津冀地区市场占有率超过  50%，市场占有率、市场话语权进一步增强。
        Q4  需求改善明显，同比扭亏。18  年，公司水泥和熟料综合销量  9664  万吨，同比增加5.6%，水泥和熟料综合售价  291  元/吨，同比提高  55  元/吨，吨毛利  89  元，同比上升16  元，吨费用  61.6  元，同比下降  8.3  元，吨净利  26.5  元，同比上升  24.3  元。我们测算公司  Q4  单季水泥熟料销量  2689  万吨，同比增长  11.2%，Q4  吨净利  11  元，同比扭亏，环比下降  28  元。
        19Q1  华北率先涨价，需求表现领先全国。19  年  2  月底，华北地区受需求影响率先涨价。从  1-2  月数据来看，全国水泥产量  2.1  亿吨，同比增速  0.5%。其中华北地区水泥产量累计增长  33.82%，为全国最好水平。
        投资建议：
        金隅冀东整合落地，提高地区市占率及话语权，区域格局向好将稳定水泥价格。公司资产回报率、净利润率均有望提升，且本身杠杆率显著高于其他水泥企业，ROE  改善将最为显著。我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为23.3、25.0、26.4  亿元，对应  3  月  20  日  PE  分别为  9.9  倍、9.2  倍、8.7  倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂