国信证券-冀东水泥-000401-2018年年报点评：重组完成新出发，关注区域基建项目推进-190321

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        收入增长  22.57%，归母净利润增长  194.09%，拟  10  派  4  元
        2018  年全年公司实现营业收入  308.49  亿元，同口径（下同）实现同比增长22.57%，实现归母净利润  14.83  亿元，同比增长  194.09%，扣非归母净利润11.95  亿元，同比增长  1378.60%，EPS  为  1.101  元/股，并拟  10  派  4  元（含税），符合此前业绩预告。公司业绩大幅增长主要受益于水泥熟料量价齐升，以及与金隅集团组建合资公司并表。
        盈利能力优化，现金流大幅增长
        公司  2018  年销售水泥熟料  9664  万吨，同口径下同比增长  5.6%，我们测算全年水泥熟料吨收入、吨成本、吨毛利分别为  290.8  元、201.5  元和  61.1  元，分别较  2017  年增长  15.7  元、12.7  元和  3  元，其中吨成本上涨主要由于原材料价  格及人工成本的上涨。公司水泥和熟料业务的毛利率分别为  32.13%和20.56%，同比提升  3.33pct  和  1.21pct。受益于公司营收增长和现款收取比例提高，2018  年经营性净现金流实现  65.31  亿，同比大幅增长  85.13%。
        区域格局改善，行业运行强于全国
        随着与间接股东金隅集团资产重组完成后，公司控制的水泥产能达  1.7  亿吨，熟料产能达  1.17  亿，在京津冀地区市场占有率超过  50%，成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业，与竞争对手拉开绝对差异，市场话语权进一步增强。需求端方面，去年四季度以来华北区域需求逐步好转，京津冀地区全年基建投增速实现-1.33%，较去年最低点回升  27  个百分点，水泥需求全年同比增长  4.15%，位列全国七大区域第一，高于全国水泥需求增速  3%。在供需向好的格局下，华北地区去年下半年进入淡季以来水泥价格保持稳定，并未出现明显回落，库存水平低于全国，今年开春后率先开启全国熟料提价，行业整体运行明显强于全国。
        关注区域基建项目推进，继续给予  “买入”评级。
        随着基建补短板的推进，京津冀一体化、雄安新区的建设，区域水泥需求有望进一步提高。公司作为华北区域水泥龙头企业，开年中标  2019  年雄安新区建设第一标，积极支援雄安新区建设，我们预  计  19-21  年  EPS  分  别  为1.46/1.73/1.90  元/股，对应  PE  为  13.7/11.6/10.5x，继续给予“买入”评级。
        风险提示：区域基建投资项目进展不及预期；供给侧、环保严控低于预期