华泰证券-天山股份-000877-一带一路排头兵，西部开发先行者-190321

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        全年业绩大超预期
        2019  年3  月20  日晚天山股份发布2018  年年报，实现营业收入79.3  亿元，YoY+12%，归母净利润12.41  亿元，YoY+368.5%，远高于前次业绩预告（+200%），超出我们与市场预期。同时公司拟分红4  亿元，分红率32%。天山股份作为新疆水泥龙头，有望直接受益于“一带一路”深入推进及新时代西部大开发建设。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.38/1.56/1.83  元，目标价15.18~16.56  元，维持“买入”评级。
        2018  年量跌价升，盈利能力创历史新高
        2018  年公司水泥及熟料销量1946  万吨，YoY-14.9%，系新疆固投同比下滑25.2%，新疆地区水泥产量下滑21.2%，公司销量下滑幅度小于行业需求下滑。我们测算2018  年公司吨均价353  元，同比增长83  元，吨毛利136  元，同比增长53  元，吨费用47  元，同比略降，主要系公司去杠杆、降负债，财务费用同比下滑31%，吨归母净利67  元，同比增长41  元，创历史新高。
        华东业绩高增长，新疆实现扭亏为盈
        根据中国水泥网数据，截止2018  年底天山股份拥有熟料产能3276.7  万吨，其中位于江苏省的产能共542.5  万吨。2018  年公司江苏地区实现收入35亿元，YoY+48.3%，毛利率同比提升8.1pct  至32.6%，主要受益于长三角地区需求强劲，销售收入快速增长。公司位于江苏地区的宜兴天山、江苏天山、溧阳天山子公司2018  年净利润分别同比增长125%/169%/91%，合计实现净利润7.8  亿元，占公司归母净利润的63%。新疆地区实现收入43亿元，YoY-7.6%，毛利率同比提升7.8pct  至38.6%，高毛利率或系当地能源成本较低所致。2018  年新疆地区净利润4.63  亿元，实现扭亏为盈。
        公司有望直接受益于“一带一路”推进及西部大开发建设
        根据新华社，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于4  月下旬在北京举办。此外，3  月19  日召开的中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，要求更加注重抓好大开放，发挥共建"一带一路"的引领带动作用，加快建设内外通道和区域性枢纽，交通基础设施建设仍是重要任务，新疆作为“丝绸之路经济带”核心区域区位优势明显，或直接带动当地水泥需求，天山股份作为新疆水泥龙头有望直接受益。
        维持“买入”评级
        考虑到“一带一路”战略的持续推进及新时代西部大开发建设，我们认为有望直接带动新疆水泥需求，上调公司2019-2021  年归母净利润至14.5/16.4/19.2  亿元（前次预测2019-2020  年净利润分别为11.5/12.5  亿元），根据可比公司2019  年PE  估值均值11.8x，给予公司2019  年合理估值区间11~12x，目标价15.18~16.56  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下滑超预期，原材料涨价超预期等。