中原证券-中科三环-000970-业绩不及预期，预计19年稳步增长-190321

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        事件：公司公布2018年年度报告。
        投资要点:
        增收不增利，业绩低于预期。2018年，公司实现营业收入41.65亿元，同比增长6.91%；营业利润4.00亿元，同比下降6.00%；净利润2.48亿元，同比下降12.04%；扣非后净利润2.39亿元，同比下降8.90%，基本每股收益0.23元；利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。18年公司增收不增利，业绩低于预期，营收增长主要系产品销量增加，净利润下滑受投资收益下降和盈利能力回落影响，其中18年投资净收益-2389万元，而17年为1699万元，投资净收益为负主要原因为权益法核算的长期股权投资收益亏损。
        磁材产品营收持续稳步增长，预计19年稳增长。公司主营产品为钕铁硼磁材，营收自16年以来总体持续稳步增长。18年公司磁材产品营收41.44亿元，同比增长7.26%，主要系产品销量增长。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业，具备一定品质和客户优势，但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势，预计19年行业价格总体窄幅波动，其业绩增长主要源自下游细分领域需求增长，如我国新能源汽车18年销量124.67万辆，同比增长62.38%;19年1-2月销售14.89万辆，同比增长104%，预计全年将超150万辆。结合价格和下游总体需求，总体预计公司19年业绩稳步增长。
        18年上游稀土价格前高后低，预计19年窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等，其中17年价格波动较大。18年总体稳定为主，主要稀土材料价格在15%区间左右波动，其中镨钕价格全年呈现前高后低、稳中有降的趋势，目前镨钕最新价格为37.75万元/吨，较19年初下降5.74%。供给方面，18年稀土开采总量指标由17年的10.5万吨增至12万吨，同时东南亚、美国和澳大利亚稀土供应增加；而受经济增速下行及中美贸易影响，下游需求总体未见明显增长，预计19年上游稀土价格总体窄幅波动。
        盈利能力持续回落，19年有望改善。2018年，公司销售毛利率19.56%，同比回落2.81个百分点，其中第四季度为17.11%，创近年来的单季度新低，且环比三季度显著回落3.83个百分点。分业务毛利率显示：磁材产品销售为19.45%，同比回落2.83个百分点，主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头，总体具备一定技术优势，结合上游原材料价格走势，预计19年有望改善。
        维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年每股收益分别为0.27元与0.31元，按3月20日10.05元收盘价计算，对应的PE分别为37.6倍与32.4倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头，结合行业估值水平及公司行业地位，维持"增持"投资评级。      
        风险提示：上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期。