国信证券-共进股份-603118-公司快评：其貌不扬，但受益于行业成长-190321

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        事项：
        近日，5G  板块迎来普涨行情，很多投资者对共进股份非常关注。我们认为公司所从事的领域，虽然技术壁垒不是很高，但确实将受益于行业成长，加之上游芯片、电容、电阻等原材料降价，毛利率提升明显，有望迎来业绩拐点；此外，公司作为国内领先宽带通信终端制造商，未来将充分分享“宽带中国”战略和千兆光网升级的红利，建议重点关注。
        评论：
        宽带通讯终端全能王者，国内宽带通讯终端行业龙头  ODM  厂商
        公司从  2005  年开始从事宽带通讯终端的研发、生产和销售，目前公司生产的产品包括光接入终端设备、DSL  接入终端设备、无线及移动接入终端设备、PLC  及  EOC  接入终端设备四类，其中光接入终端包括  EPON、GPON  两类，DSL  接入终端包括  ADSL、VDSL、VDSL2  三类，无线移动接入终端设备包括  WIFI、AP、3G、LTE  四类终端。公司目前与全球多家具有市场影响力的运营商及系统设备提供商建立了多年的合作伙伴关系，例如英国电信、中兴、上海贝尔、烽火通信、D-Link、Sagem、长城宽带等，已经成为国内宽带通讯终端行业龙头  ODM  厂商。
        大型通讯设备提供商要求  ODM  供应商具备高水平的技术研发能力和大规模高质量快速供货的能力，因此通讯设备提供商一般不会更换上游供应商，得益于与大型通讯设备供应商多年的合作关系，公司已经具备了强大的技术研发能力和规模化优势，未来有望能够凭借品牌和渠道优势获得更多订单。目前公司产品涵盖了除卫星宽带接入终端之外的所有类型，其已经成为宽带通讯终端行业的王者。
        原材料成本有望回归正常水平，业绩拐点或将到来
        2017  年度，受汇兑损失（美元对人民币汇率下降导致汇兑损失  5000  余万元）、原材料成本上升（存储、电容等材料上升约  1  亿元）、客户降价、劳动力成本上升（全年上升约  3800  万元）、公司在移动通信等领域的投入等原因影响，公司净利润大幅下降，实现归属于上市公司股东的净利润  1.01  亿元，同比  2016  年度减少  70.45%。
        2018  年，公司积极调整战略结构，在主营通信终端业务领域，发展运营商直营业务，直接将产品销售给运营商，成功中标中国移动杭州研究中心及中国移动物联网；同时加强新产品开发能力，开发高端产品，拓展高端客户，提升产品毛利率，大力布局创新领域，在外延并购领域的成果初现。经财务部门初步测算，预计  2018  年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（10,137  万元）相比，将增加约  8,963  万元，同比增加约  88.42  %。
        成本方面，公司的主要原材料包括芯片、PCB、电源、光模块、电子元器件等，基本都一般性电子元器件。原材料占生产成本  86%以上，2018  年，电子行业元器件领域普遍迎来价格上涨，被动元件中  MLCC  涨幅居首，铝电解电容和片式电阻也有涨价表现，覆铜板和  PCB  的价格在此期间也有不俗表现，2018  年年底至今，此类电子元器件价格有所下跌，有望提升公司毛利率水平。
        国内固网宽带建设持续大规模投入，行业景气度高
        2018  年  8  月  10  日，工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020  年）》。到  2020  年，信息消费规模达到  6  万亿元，年均增长  11%以上，实现信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15  万亿元的目标。随着“宽带中国”、“三网融合”等战略的推进，云计算、大数据、物联网等新兴业务的需求带动，用户对高速宽带的需求愈发强烈。
        《三年行动计划》要求：深入落实“宽带中国”战略，组织实施新一代信息基础设施建设工程，推进光纤宽带和第四代移动通信（4G）网络深度覆盖，加快第五代移动通信（5G）标准研究、技术试验，推进  5G  规模组网建设及应用示范工程。深化电信普遍服务试点，提高农村地区信息接入能力。加大网络降费优惠力度，充分释放网络提速降费红利。在工业、农业、交通、能源、市政、环保等领域开展试点示范。到  2020  年实现城镇地区光网覆盖，提供  1000Mbps  以上接入服务能力；98%的行政村实现光纤通达和  4G  网络覆盖，有条件地区提供  100Mbps  以上接入服务能力；确保启动  5G商用
        收购山东闻远，积极布局  5G
        公司以现金总计  70000  万元人民币收购山东闻远通信  100%的股权。通过本次收购，将加快公司在  4/5G  移动产品及网络系统领域的发展。
        山东闻远致力于4G  以及  4G  beyond  通信系统的研发与生产，具备专业化技能为专网客户提供端到端的定制化解决方案，已掌握  4G  基站全套核心技术，是微宽带专网市场的领先企业。山东闻远的  LTE  无线宽带移动通信系列产品不仅拥有运营商级别  4G  产品的高质量、高性能、高稳定性因素，而且能够为客户定制、研发满足专属需求的解决方案。  其TDD/FDD-LTE  无线宽带移动通信系列产品被广泛应用于应急通信、视频监控、语音视频通话、语音视频调度、无线多媒体集群调度等领域，所服务的专网用户包括公安、军队、电力、智慧农业、交通、林业等领域。
        看好公司品牌和渠道资源，首次覆盖，给予“买入”评级
        伴随着全球光纤接入用户数量的快速增长以及“宽带中国”战略稳步推进，公司光接入设备市场需求旺盛；庞大的XDSL  用户基数将为公司带来  XDSL  终端设备的稳定需求；智慧城市、4G  引爆无线及移动接入终端市场需求，未来公司无线及移动接入终端将为公司带来业绩增厚。看好公司在宽带通讯终端领域的品牌和渠道优势，以及在  5G  领域的布局，预计公司2018-2020年营业收入分别为86/100/115亿元，归属母公司净利润分别为1.91/2.85/3.97亿元，当前股价对应  PE  为  35/23/17  倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
        风险提示
        订单落地时间低于预期；原材料价格波动