光大证券-互联网与传媒行业：广电板块投资FAQ解答，握紧广电大时代的“入场券”-190321

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        ◆为什么“这次不一样”？
        我们认为广电行业此次整合具备了“天时地利人和”的内外部环境，具有较大的成功可能性。1）天时：政策层面高度重视主流媒体的建设，有线电视是主流舆论和主流价值传播的主渠道和主阵地，其整合发展、转型升级得到了中宣部、深改委的推动；2）地利：广电体系坐拥丰富基础设施（有线网、700M  频段）和政策资源（运营商和广播电视牌照）；3）人和：广电行业业绩衰退带来整合动力；2017  年，上市广电公司整体净利润率15%，为  2014  年以来最低。未上市的广电企业的经营情况相较于上市公司而言则更差；“穷则思变”，整合发展是广电的必然趋势。
        ◆网络整合方案与里程碑节点？
        《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》的工作目标：到“十三五”末期，基本完成全国有线电视网络整合，实现全国一张网；按非上市网络整合与上市网络整合“两步走”推进。可能的里程碑节点有：1）2019  年内，国网公司加快完成全国非上市省网公司的整合；2）2020年前后，尽快推动中国有线上市，为后续的网络建设募集必要资金；3）2020  年起，推进与上市省网公司的整合。
        ◆整合后的业务发展潜力在哪里？
        1）5G  与超高清视频：超高清视频产业的发展，需要“网络先行、内容跟进”；广电将以高清视频内容作为差异化竞争手段；2）智慧广电与融媒体：实质上是主流媒体通过自我革新与升级，提高自身的产品力，从而获得用户流量和注意力；广电系统拥有强大的流量下沉能力，未来发展与估值对标互联网企业。3）最终把国网公司打造成“中国的  Comcast”。
        ◆网络建设资金来源？
        有线电视网络是视频内容的“高速公路”，须认识到“全国一网”的基建属性；因此，除了目前较为确定的战略投资者注资（目前确定的有中信集团与阿里巴巴）和资本市场融资以外，银行贷款（政策贷款、商业贷款）也将是重要的资金来源。
        ◆如何把握投资机会？
        广电行业的“大时代”即将到来，对于广电行业上市公司的配置相当于持有参与未来广电系整合的“入场券”。“估值修复”与“业绩成长”两条主线：1）wind  有线和卫星电视指数  PB1.64x，低于历史波动区间2.29x-4.33x；关注低  PB  的江苏有线、湖北广电、歌华有线、吉视传媒；2）经营优秀的公司在未来整合中或有示范效应和估值溢价，关注高  ROE  且有业务亮点的东方明珠、贵广网络、天威视讯、华数传媒、广电网络；3）5G相关标的：推荐中兴通讯、中国铁塔。
        ◆风险分析：广电用户流失风险、整合进展不及预期