天风证券-五粮液-000858-产品升级提价塑品牌，渠道控盘分利增利润-190321

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        事件：五粮液召开  2019  年品牌经销商营销工作会，推出收藏版第七代普五，发布新品第八代普五，公布各产品线运营策略。
        点评：
        1.  普五升级换代，产品矩阵优化
        老版普五于  2019.05  停止投放，最后一批老版普五以收藏版限量发售，2019.06  推出新品普五。收藏版普五出厂价为  859  元  ，新品普五出厂价为879-889  元。公司完善产品矩阵，强化品牌，价格提升不大的同时，相比茅台增强性价比优势。
        2.  配额减少，配合提价，国企改革减费增效，增厚利润
        今年普五的整体配额为  1.5  万吨，其中新品普五占  35%，收藏版占  9%，老品占  56%。由专卖店和经销商配额数据来看，供应相对收紧。公司在国企改革下不断提高效率，增强企业生产技术与管理层执行能力，改革薪酬制度提升员工收入水平，降低费用率，提升毛利率和净利率。
        3.    数字化手段助力直控终端，专职团队加强控盘分利
        新品普五将推出扫码积分系统，通过数字化管理和激励，增强各区域货品控制。公司将成立专职访销团队用以加强控盘分利。通过数字化手段赋能终端，增强渠道竞争力，公司由大商制导致的估值折价情况有望改变
        4.    白酒在市场走牛时表现占优，龙头白酒占据优势，外资持续流入情况下，情况优于历史，公司低估值将修复
        对  9  个牛市时间段进行分析。食品饮料跑赢上证的概率为  5/9，白酒跑赢食品饮料概率为  6/9。在食品饮料所有子行业里面，白酒  4  次涨幅第一，一次第三，一次第四。未来  3  年  MSCI  资金将持续流入，并大概率追逐低估值，高  ROE  和收入现金比很好，高分红的公司，龙头白酒高利润率，高周转，市场份额持续提升，优势大于大部分其他公司。
        5.    投资建议：鉴于公司产品矩阵升级优化，控盘分利计划有序推进，将18-20  年净利润分别由  134、154、185  亿元调整至  134、161、193  亿元，EPS  分别由  3.45、3.97、4.76  元调整至  3.45、4.15、4.98  元。参考贵州茅台、泸州老窖等白酒龙头可比公司估值，可比公司平均估值  27.24  倍，给予五粮液  19  年  28  倍市盈率，12  个月目标价至  116.2  元，当前股价对应  19年  20.4  倍估值，36%以上增长空间。
        风险提示：食品安全风险，改革不达预期风险，终端需求下降风险