平安证券-汽车和汽车零部件行业：2018年业绩超预期，稳中向好-190322

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        事项：  
        吉利汽车发布2018年度年报，期间内实现营收1068.4亿元，同比+14.9%；实现归母净利润125.5亿元，同比+18.1%；实现扣非后归母净利润115.8亿元，同比+25.7%。
        平安观点:  
        行业弱周期内逆市增长，18  年量价齐增。公司  18  年全年销量  150.1  万辆，同比+20%，其中国内销量  147.3  万辆，同比+19%；相比国内车市全年负增长  2.8%、乘用车负增长  4.1%，实现逆市增长，市占率由  17  年的  5.0%上升至  6.2%。此外，公司平均出厂销售价格约  7.95  万元（包括领克），同比+8%。该年度量价齐增主要由于领克、博越、帝豪等高价位品牌贡献超  30%的销量同步拉高量价、新能源车型销量增长  165%、叠加  17H2  发布的数款紧凑型  SUV  销售状况良好所致。
        盈利能力稳中向好，现金流稳定。公司18年实现毛利215.13亿元，同比+19.64%，毛利率  20.18%，同比+0.8pct。领克贡献净利润  6.68  亿元，继  17  年上市后首年盈利；净利率  11.89%，同比+0.32pct，稳中向好。三费方面，销售费用率  4.24%，同比-0.13pct，主要系营收增加摊薄所致，管理费用率  3.54%，同比+0.39pct，主要系员工工资费用增加，18  年底公司员工数  5.24  万人，同比+25.96%，超收入增速。现金流方面呈稳定态势，18  年期末现金余额  157.37  亿元，连续三年维持在  130  亿元以上，静等新一轮行业成长周期。
        下半年业绩基本企稳，19Q1  开年承压，向好趋势不变。单  2018H2  实现营收530.54  亿元，实现归母净利润  58.83  亿元，环比-11.80%，主要受  18H2  车市行情继续下行，车型优惠幅度扩大导致。19Q1  车市持续冷淡，预计  3  月优惠幅度全面扩大，单车盈利能力受限，但公司持续上市多款具备很强竞争力的全新平台产品，力图拓展高价位区间市场，销量提振和  ASP  提升是实现  19H1  业绩继续增长的重点。
        投资建议：吉利汽车产品结构调整，19-20  年将推出多款新车型，其中领克品牌高增速，平台全面换代，有望迎来销量+利润提振，建议关注。
        风险提示：1）行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响。2）吉利品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现。3）领克品牌表现不及预期，车型销量不及预期，影响品牌形象，拖累上市公司业绩。