国金证券-凯莱英-002821-年报符合预期，先进制造+中国医药创新优质标的保持稳健高增长-190317

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        业  绩  简  评
        公司发布  2018  年年度报告，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.35  亿元/4.28  亿元/3.69  亿元，同比分别增长  28.94%/25.49%/24.22%。业绩符合预期。
        经  营  分  析
        公司  Q4  实现营业收入  6.30  亿元，同比增长  19.54%；实现归母净利润  1.67亿元，同比增长  18.44%。公司部分订单在四季度没有完成收入确认，考虑到  CDMO  的商业模式和商业化订单生产周期（200  天以上），我们认为  Q4业绩增长的季度波动属于正常现象。
        2018  年原材料涨价，部分产线固定资产投入较高、折旧摊销金额较高等因素造成公司毛利率有一定程度的下降。我们预计  2019  年毛利率有较大幅度的提升：原材料涨价将会部分传导到  2019  年新订单；  2018  年  10  月，财政部和国家税务总局发布通知自  2018  年  11  月  1  日  起提高出口退税税率，公司产品的出口退税税率整体提高  1  %；公司生产设施通用性强，部分产线已根据市场需求及时调整产品定位，产能利用率有进一步提升空间。
        全球产业转移叠加中国医药创新，国内  CDMO  行业将长期维持高景气度。公司作为国内  CDMO  龙头，核心竞争力强：技术国际领先，质量管理严格规范，供应链完善，与全球制药客户形成深度战略合作，先发优势明显。
        公司项目梯队合理，临床项目储备丰富，业绩稳定增长动力强劲；通过多元化业务布局，不断完善  CMC+CRO  一站式综合服务能力，努力夯实小分子业务，积极拓展化药大分子项目，战略布局生物大分子领域，项目管线不断丰富，多个代表性新药和重磅品种进入高速增长期，成长确定性强，我们预计公司  2019-2021  年将继续保持  30%以上业绩高增长态势。
        盈  利  调  整及投资建议
        考虑到国内  CDMO  行业的高景气度，公司项目管线的快速拓展，重磅项目品  种  的  高  速  增  长  ，  我  们  预  计  2019-2021  年  公  司  的  EPS  分  别  为2.45/3.21/4.18  元，同比增长  32%/31%/30%。维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        下游产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保风险，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失