天风证券-交通运输行业：时刻略有放量，执行率触顶压缩供给空间-190322

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        事件
        2019  年民航夏秋航季时刻表公布，我们测算夏秋季每周正班离港航班时刻量为  118029  个，同比提高  9.0%，其中国内航班时刻量  92544  个，同比增长9.0%，国际航班时刻数量  12493  个，同比增长  12.9%，港澳台航班时刻数量1832  个，同比增长  9.7%，外航时刻数量  11160  个，同比增长  5.1%。
        时刻增速有所加快，夜班时刻显著增加
        相比于过去三个航季，2019  夏秋季时刻有所放量。分结构来看，一线机场时刻依然紧张，前十大机场时刻增速  3.2%，小机场有所放量，其中  2018  年吞吐量排名五十名-一百名机场时刻增量  30.1%，一百名以后机场增速  25.7%。此外，我国夜班时刻显著增加，同比增速  20.7%，我们测算如扣除夜班离港时刻，全民航时刻增速同比增长  8.4%。
        核心机场中白云深圳有所放量，二者国际线增速更快
        上市机场中，白云机场及深圳机场时刻有明显放量，上海机场、首都机场时刻几无变化。白云机场周计划航班数量同比提高  6.6%，深圳机场同比提高5.7%，时刻结构方面，二者夜班航班都明显增加，如剔除  0-6  点离港到港航班，时刻同比增长分别为  3.8%、3.5%，此外，白云、深圳机场国际线时刻量均有明显增长，其中白云机场增速为  10.1%，深圳机场为  21.9%。
        小航司可用时刻恢复或修复估值
        分航空公司来看，三大航时刻增量整体有所提高，海航增速远不及  16-17年增速水平，民营航司时刻增速恢复至  15%左右。对于春秋、吉祥而言，这或意味着业务成长性有所恢复，持续压制估值的变量得到边际改善。
        执行率触顶，737MAX  停飞，夏秋季供给仍整体可控
        过去一年半时间民航时刻全面收紧，航空公司的时刻执行率已经逼近天花板，即便夏秋季时刻增速有所提速，在时刻执行率难有明显提升空间的情况下，供给增速仍难大幅回升。目前  B737MAX8  机型全面停飞，占我国客机机队数量的近  3%，如该机型飞机停场时间跨度及后续飞机延迟交付跨度超预期，则仍将从机队层面刚性缩减供给，因此我们认为供给端仍整体可控。且如运力不足，航空公司将优先抽调低收益品质航线运力去满足高收益品质航线的运力需求，在一线机场时刻仍整体受管控的夏秋季将放大价格弹性。
        海航不确定性及民航发展基金降费或带来后续催化剂
        海航集团及大新华航空持有的海航控股股票被冻结，冻结股本占总股本的27.81%，这或意味着海航系公司流动性问题暂未完全解决，可能导致运力引进降速，利于行业供给收紧。此外，民航局传达学习两会减负降费精神，提出在减税降费方面，要加快协调推进降低航空公司的民航发展基金征收标准。我国航空公司端负担的民航发展基金占营业成本的  3%左右，如费率下降，将显著利好航司业绩改善。
        投资建议
        当前油价汇率走势相比去年同期具备明显优势，且考虑到供给仍整体可控，及潜在利好刺激，叠加较低的市场预期，我们认为航空股基本面演进仍大概率超预期，继续推荐三大航、春秋、吉祥。
        风险提示：宏观经济超预期下滑，油价上涨，汇率贬值，安全事故