中泰证券-爱普股份-603020-食品配料量利齐升，香精香料盈利承压-210902

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投资要点事件：公司2021H1实现收入16.92亿元，同比增长31.61%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长31.46%；实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长27.77%。

其中2021Q2实现收入8.72亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长4.20%；实现扣非后归母净利润0.53亿元，同比增长0.26%。

食品配料Q2延续强劲增长，盈利能力同比显著改善。

2021H1公司实现食品配料销售12.87亿元，同比增长39.97%；其中2021Q2实现收入6.72亿元，同比增长36.24%。

食品配料制造业务发展较快，在主营业务收入中金额及占比均有所上升；食品配料贸易业务基于国内消费者信心稳步恢复，同比增长明显。

上半年杭州天舜实现收入2.66亿元，同比增长36.94%%，实现净利润0.13亿元，同比增长241.63%。

受益于代脂巧克力价格上涨及公司锁定原材料价格，天舜上半年毛利率上升推动净利率同比上升2.94个pct至4.91%。

上半年比欧实现收入0.75亿元，同比增长43.74%，实现净利润181.98万元，同比扭亏。

随着果酱业务规模扩张，产能利用率提升，比欧上半年净利率同比上升7.27个pct至2.43%。

Q2高基数下香精香料增长放缓，成本上升致毛利率承压。

2021H1公司香精收入为2.78亿元，同比增长12.29%；其中2021Q2收入为1.39亿元，同比下滑5.18%，主要系去年疫情下Q1需求疲软，Q2需求爆发导致高基数。

香精业务受海外疫情持续导致部分原材料价格明显上涨，毛利率有所下降。

2021H1公司香料收入为1.19亿元，同比增长11.52%；其中2021Q2收入为0.59亿元，同比增长0.71%。

香料业务受人民币升值影响，毛利率有所下降。

综合毛利率上升，费用率保持稳定。

2021H1公司毛利率为18.31%，可比口径下去年同期为16.28%，提升2.03个pct。

其中2021Q2公司毛销差上升幅度收窄，主要系香精香料成本上涨及去年同期社保减免人力成本低基数所致。

2021H1公司销售（去年同期还原为可比口径）、管理、研发、财务费用率同比分别-0.18、-0.26、+0.10、+0.77个pct至2.53%、3.52%、1.30%、0.14%。

由于食品配料业务收入增长且盈利能力提升，2021H1公司少数股东损益从去年同期的0.11上升至0.35亿元。

盈利预测：食品配料在一个纵度提升的消费环境下，景气度日益上升。

公司已初步形成“以香精香料为引领，食品配料融合发展”的格局，工业巧克力和果酱业务有望实现量利齐升。

根据公司半年报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为33.84、38.51、47.64亿元，归母净利润为2.56、2.83、3.79亿元（前预测值为2.56、3.11、3.77亿元），EPS分别为0.80、0.88、1.18元（不考虑定增摊薄），对应PE分别为17X、16X、12X，维持“买入”评级。

风险提示事件：全球疫情反复的风险；市场竞争的风险；食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新项目产能投放不及预期风险。